公募基金交(jiāo)易结算(suàn)模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式和(hé)券(quàn)商结算模(mó)式之(zhī)后，一(yī)种创新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前(qián)正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出(chū)也吸引了行业各方目(mù)光，据(jù)业(yè)内(nèi)人士(shì)透(tòu)露(lù)，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品之(zhī)外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基金结(jié)算模式迎来(lái)新时代。券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不同(tóng)的结(jié)算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐落地

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的(de)历史长河中，托管人结算(suàn)模(mó)式是最早出现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了(le)2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬(qiào)动(dòng)券商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基(jī)金(jīn)报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金。而(ér)目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”，上述两只基(jī)金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先(xiān)有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研(yán)究(jiū)这一新的业务。”一位(wèi)业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交(jiāo)易(yì)申(shēn)报，由托(tuō)管(guǎn)银行进行结算，在这(zhè)种模式(shì)下，资金存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行的托管账(zhàng)户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般(bān)券结模式(shì)的最大不(bù)同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需实(shí)际上(shàng)的银证转账存入资金，每(měi)个交易日基金公(gōng)司采(cǎi)用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的(de)交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资(zī)金账户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场内交易额(é)度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基金(jīn)场内交易通过(guò)经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保留(liú)了(le)原(yuán)先券商交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由托管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定(dìng)程(chéng)度上调动了托管行的(de)积极(jí)性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基(jī)金(jīn)与证券公司结算(suàn)模(mó)式的选择，更(gèng)好地(dì)满(mǎn)足各方差异(yì)化的需求，也印(yìn)证了券商财富管(guǎn)理转型已经(jīng)进入更加成(chéng)熟和高速(sù)发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的(de)结算模式备选可以有助于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募基(jī)金(jīn)、券(quàn)商渠道(dào)、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效率带来的优质交(jiāo)易体验的(de)同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大(dà)投资人提供更(gèng)多的交易工具(jù)选择(zé)。”他(tā)进一(yī)步(bù)分析(xī)指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突(tū)破了现行客户交易(yì)结算资金的三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平安基(jī)金总结为三(sān)大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二是交易(yì)交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)；三是(shì)日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模(mó)式还(hái)是比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结(jié)算模(mó)式，公(gōng)募基金采用类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪些优劣势？也是投(tóu)资(zī)者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申购赎(shú)回(huí)都通(tōng)过(guò)券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也(yě)是通过券商(shāng)完成(chéng)，可(kě)以全方位(wèi)的跟(gēn)券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验(yàn)券(quàn)，可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易(yì)和(hé)超买风险。”博(bó)道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，加强(qiáng)了(le)交易前端验资验券功(gōng)能，优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券(quàn)商渠道商(shāng)业模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)，类(lèi)似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基(jī)金券(quàn)商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是(shì)，无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)；二是(shì)，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认(rèn)为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结算模(mó)式体现(xiàn)出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而(ér)相(xiāng)比托管人结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功能，可(kě)优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)的主要(yào)优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产(chǎn)品资金不是集中于(yú)原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的方式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通(tōng)过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证转账的(de)步骤，解决了(le)普(pǔ)通券结模式下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资(zī)金(jīn)划拨时间受银91是质数吗，95是质数吗证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过(guò)程，减少银证转账资(zī)金划(huà)拨工作，例如(rú)，定(dìng)期费用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银(yín)行间账户之(zhī)间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量(liàng)减少了证券资(zī)金账户开户(hù)与银证关联(lián)挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确各方(fāng)职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易(yì)交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验(yàn)券可有效防控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责(zé)交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统(tǒng)对接91是质数吗，95是质数吗(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不(bù)足(zú)之(zhī)处：一方面(miàn)，类似托(tuō)管人(rén)结算模式，该模(mó)式与托管人(rén)结算模式一致，对投(tóu)资组合而言(yán)需按月计算缴纳(nà)最低结算备(bèi)付金与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需(xū)每日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资(zī)组合交(jiāo)易(yì)特(tè)征(zhēng)，将增加日(rì)常投资(zī)运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引头部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不少(shǎo)基金公(gōng)司(sī)对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应(yīng)的合作。不(bù)过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍(réng)有待解(jiě)决(jué)等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内(nèi)部对这一业务进行了(le)探讨，业(yè)务操作上(shàng)的(de)障碍并(bìng)不大(dà)。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式(shì)和券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，这一模式(shì)可以同时激发银行、券(quàn)商(shāng)双方(fāng)的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段(duàn)阶段(duàn)参(cān)与，存在明显的(de)先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处于发展初期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件。展望未(wèi)来，预(yù)计相关金融(róng)机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士(shì)更有信(xìn)心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人(rén)结(jié)算模式均有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品资金全额留(liú)存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博(bó)道(dào)基金就表示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的场内交易(yì)前端(duān)验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如(rú)在(zài)系统直连(lián)、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经实现的(de)模式(shì)来看(kàn)，主要是(shì)广发(fā)证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也(yě)抱(bào)有积极态度，愿意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金(jīn)行业发展25年以来，结(jié)算模式发生了重要(yào)变化，从单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银(yín)行(xíng)托管人(rén)结算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公募(mù)基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基(jī)金管理人租(zū)用券商的交易席位(wèi)直(zhí)连报盘交易所，托管人(rén)作为特(tè)殊结算参与人(rén)与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资(zī)金和(hé)证券的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式在2017年(nián)启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历(lì)时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券(quàn)商财富管理业务高速(sù)发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据全部基金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士(shì)就(jiù)表示，券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益(yì)市场(chǎng)行情修(xiū)复及券商财富管理业务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上述(shù)平(píng)安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券(quàn)结模式(shì)的发(fā)展。据一位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模式(shì)在中(zhōng)小基金(jīn)公司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得(dé)银(yín)行渠(qú)道(dào)的营销支(zhī)持难(nán)度较大(dà)，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动券商(shāng)和基金公司(sī)的合(hé)作关系，有助(zhù)于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也表示(shì)，券结(jié)模式(shì)保有量会更稳定一些，对于托管行有一个(gè)制(zhì)衡的作(zuò)用。以前(qián)是小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式的(de)发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从(cóng)“投入成本较大、技(jì)术(shù)系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户(hù)体验的舒适度(dù)、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠(qú)道的中长期(qī)利(lì)益深度绑定；在(zài)此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服(fú)务(wù)本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会(huì)受(shòu)益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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