5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年(nián)一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值方式(shì)等问(wèn)题成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)几十块钱的阿富汗玉是真的吗多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领(lǐng)、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确(què)实(shí)会(huì)成为(wèi)引爆(bào)行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风(fēng)骚(sāo)。”万(wàn)家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更(gèng)好支持(chí)央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情进(jìn)一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募(mù)基金发几十块钱的阿富汗玉是真的吗行整体(tǐ)平淡，近期多只国(guó)央企主题(tí)基(jī)金申报和发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积极布局央(yāng)国企主题(tí)基金，一方面是(shì)因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国(guó)企上市(shì)公司的投(tóu)资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方(fāng)面是(shì)落(luò)实公募基金行业高质(zhì)量发(fā)展的要(yào)求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和(hé)人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期(qī)热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点关注三大(dà)行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地(dì)方(fāng)国资(zī)所(suǒ)在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业(yè)本身基本(běn)面(miàn)在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年市(shì)场成交量的(de)放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年10年改革(gé)的(de)成果，是非常基本面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合(hé)，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的(de)投(tóu)资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年以数字(zì)经济和“一带一路(lù)”的(de)主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包(bāo)括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率(lǜ)极(jí)高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在(zài)挖掘公司经营层面(miàn)可能发(fā)生(shēng)显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提前进行布(bù)局，比(bǐ)如医(yī)药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年(nián)年(nián)报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一(yī)季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票(piào)市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估(gū)计了(le)各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数(shù)据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持(chí)股总市(shì)值占港股持股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季(jì)度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的(de)股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落(luò)实到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少基金(jīn)公司(sī)在加大投研力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设(shè)计改变(biàn)研究员过(guò)去对国央企的(de)固(gù)定思维(wéi)，需要实地考察国(guó)央企，并且需(xū)要(yào)利用(yòng)当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的(de)股票(piào)库(kù)，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了(le)解国(guó)央企经(jīng)营(yíng)思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋(qū)势和特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体持(chí)续发展能力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的(de)具有时代特征和中国(guó)特色、符(fú)合(hé)国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国(guó)外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家(jiā)基(jī)金一(yī)直非常关注传统产业(yè)的(de)变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会(huì)的(de)。同时(shí)，随着时局的变化，也(yě)在增加(jiā)相关行(xíng)业(yè)的研(yán)究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示(shì)，积(jī)极(jí)践行(xíng)中国特(tè)色的(de)估(gū)值体系是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估值体系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常重(zhòng)要(yào)，投资者的认可(kě)和(hé)实施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可(kě)是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国(guó)家战略发展发向，更需要承(chéng)担社(shè)会公共责(zé)任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系(xì)之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经(jīng)理认为，对于国(guó)央(yāng)企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国(guó)有企业(yè)承担社会价(jià)值、符合国家战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中国特(tè)色(sè)的价(jià)值(zhí)评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要(yào)方法的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来国资委指导国(guó)内团队(duì)对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系(xì)不断探索，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系(xì)，其中包括(kuò)《企(qǐ)业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员(yuán)工和(hé)社(shè)会责任(rèn)等(děng)要(yào)素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定(dìng)的(de)现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在(zài)价值(zhí)的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价(jià)模型的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟(shú)的量(liàng)化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资(zī)产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入(rù)强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是(shì)估值的(de)方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他(tā)认为其包括(kuò)产业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在(zài)纵向和(hé)横向上的研究(jiū)，强调(diào)政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可(kě)持续发展等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值的(de)关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体(tǐ)系(xì)与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变化，还(hái)有估(gū)值(zhí)结论(lùn)和(hé)估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估(gū)值(zhí)信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实(shí)践中进行(xíng)探(tàn)索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没有公(gōng)认的指(zhǐ)标(biāo)可以使(shǐ)用。

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