2022年是国内实施(shī)“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作为新能源(yuán)的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶持和行业高成长性背景下，上市企业产(chǎn)量不断(duàn)扩大，营收、归(guī)母净利润不断增长，但(dàn)行业内上中下游板块(kuài)的(de)盈利能力(lì)分(fēn)化严重，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上市(shì)公司研究(jiū)院的数据(jù)显示，光伏设备产业链盈(yíng)利参(cān)差(chà)不(bù)齐。光伏设备行业主要分为5大板块，分别是上(shàng)游(yóu)的(de)硅(guī)料(liào)硅片生产加工(gōng)板块，中下(xià)游的光(guāng)伏加工(gōng)设备、逆(nì)变器、光伏辅材(cái)和(hé)光伏电池(chí)组件(jiàn)。利润结构整体(tǐ)呈现金字(zì)塔(tǎ)结构，上游板块处于金字(zì)塔(tǎ)底层，2022年3家(jiā)相(xiāng)关企业净增(zēng)长的利润贡献占(zhàn)比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企业总体利润(rùn)贡献度(dù)小，且毛(máo)利率不足(zú)20％，企(qǐ)业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期(qī)增(zēng)加(jiā)，结(jié)合(hé)对企(qǐ)业经营数据变化的分析，可以看出：光伏设备的上(shàng)游将迎来降价与去库存阶段(duàn)，这对于中下游企业(yè)来说意味着原材料(liào)成(chéng)本得到控制，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归(guī)母净利润(rùn)突破千亿，八成企业利(lì)润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清(qīng)洁能源(yuán)重要(yào)方向(xiàng)的光伏设(shè)备，市场加大(dà)对上市公司(sī)的扶(fú)持力度。金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院统(tǒng)计发现，行业中48家上市(shì)公司，有33家(jiā)2022年获得的政府(fǔ)补(bǔ)助较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后(hòu)，与之同步的是上市企(qǐ)业经营规(guī)模不断扩大，利润增速可观。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量(liàng)均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年(nián)光伏(fú)设备行业(yè)实现归(guī)母净利(lì)润118.05亿(yì)元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年(nián)业绩(jì)增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、1当年非典为什么神秘结束了00％至200％之间以及100％以内的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等(děng)9家企业2022年(nián)业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现(xiàn)归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公(gōng)司在去年(nián)电池片环节(jié)尤其是大(dà)尺寸电池处(chù)于供不应求(qiú)的状态，年内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光伏设备行业归母净(jìng)利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家(jiā)企业净利润贡(gòng)献过半

　　光伏设(shè)备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发(fā)现，上中下游呈现(xiàn)的(de)结果参差不齐，上游硅料硅片享受(shòu)到光伏产业的红利，行(xíng)业有(yǒu)竞争壁垒，参(cān)与厂(chǎng)商较少，企(qǐ)业(yè)毛利率较高(gāo)；而中下(xià)游多数(shù)板(bǎn)块毛利(lì)率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低(dī)，仅高过光(guāng)伏电池组件。但2022年板块毛(máo)利率上(shàng)涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛利(lì)率最高的板(bǎn)块(kuài)。

　　硅料硅片板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)较快(kuài)提升，首先是源于供不(bù)应求背景(jǐng)下的涨价(jià)。作(zuò)为光伏设备行业(yè)的原材料(liào)方(fāng)，硅料(liào)硅(guī)片(piàn)板块可以形容其(qí)为(wèi)“卖铲人(rén)”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数(shù)据来看，硅片价格依然(rán)处(chù)于(yú)高位(wèi)。特别是上半年硅片价格持续高位运(yùn)行，硅片(piàn)需求(qiú)端旺盛(shèng)之下，众多硅(guī)片(piàn)、电池厂商纷纷与硅料企(qǐ)业签订巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代(dài)表之(zhī)一通威(wēi)股份，曾在2022年报中提(tí)及(jí)量价双(shuāng)升，指出受益于(yú)多(duō)晶(jīng)硅产能缺口，相关产(chǎn)品持续扩产，价格同比上(shàng)涨(zhǎng)显著(zhù)，进(jìn)而(ér)带动毛(máo)利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高(gāo)，深耕该领域的企业容易(yì)形(xíng)成(chéng)规模效应(yīng)。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈(chéng)现爆发(fā)式增长，平均归母净利润增速为172％，特(tè)别是大全能源(yuán)2022年归(guī)母净(jìng)利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的(de)是，48家光伏设备行业2022年(nián)累计归母净利(lì)润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全能源和TCL中环3家硅(guī)料(liào)硅片企业(yè)归母净利润(rùn)就(jiù)增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现(xiàn)归母净利润(rùn)516.66亿(yì)元，占光(guāng)伏设备行业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅(guī)片企业经(jīng)营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大板块平(píng)均毛利率不(bù)超(chāo)17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅材等(děng)领域参与(yǔ)厂商较多，企(qǐ)业(yè)间竞争激烈(liè)。整体而言(yán)，光伏设备中下(xià)游板块(kuài)2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影(yǐng)响公(gōng)当年非典为什么神秘结束了司盈利(lì)情况。上(shàng)游硅料硅片(piàn)爆(bào)赚(zhuàn)的(de)背后，是(shì)中下游45家企业(yè)2022年归母净利润累计增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡献没(méi)有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游(yóu)领域(yù)的光(guāng)伏加工设备和逆变器毛(máo)利率3年(nián)来(lái)基本持平，而(ér)光伏辅材和光伏电(diàn)池组件毛利(lì)率下滑明显，特别(bié)是光(guāng)伏电池组件成为毛(máo)利率最(zuì)低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设(shè)备行业不同板块的毛(máo)利率情况

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据(jù)来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　具(jù)体来看，光伏电池组件板块11家上市公司(sī)，平均(jūn)毛利(lì)率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业隆基(jī)绿能毛(máo)利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协鑫(xīn)集成和(hé)亿晶光电(diàn)毛利率不足(zú)10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖18家企业(yè)，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利(lì)率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平(píng)均(jūn)毛(máo)利率为16.85％。其(qí)中，由于原材(cái)料涨(zhǎng)价等因素影响(xiǎng)，福(fú)莱特的主业光伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个百(bǎi)分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数量相对较少，板块(kuài)整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率(lǜ)在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块的绝对(duì)龙头，阳光电源2022年(nián)毛利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司去年逆变(biàn)器(qì)全球出货(huò)量达(dá)77GW，逆变(biàn)设(shè)备全(quán)球累计(jì)装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器在(zài)全(quán)球主流市(shì)场占有率(lǜ)第一(yī)。

　　硅(guī)料(liào)硅片存货周(zhōu)转速度放慢，中下游盈利能力(lì)有望改善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写照，而自(zì)2022下(xià)半年硅料硅片价格自高位走出下行趋(qū)势，行业(yè)格局将发生怎样的改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段高点，多数(shù)硅片(piàn)价格下跌幅度超过30％。根(gēn)据中国有色金属工业协会硅(guī)业(yè)分会公布的最新数据(jù)，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成(chéng)交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料(liào)硅片企(qǐ)业的经营数(shù)据(jù)也可看出硅(guī)片价格(gé)下跌对上游公(gōng)司盈利(lì)的影响。今年一季度，大全能源(yuán)实现归(guī)母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转(zhuǎn)率数据发现，无论是环(huán)比(bǐ)还是同比，相较而(ér)言都有明显下(xià)行趋(qū)势(shì)，说明当前有库存积压(yā)风险。以大全能源为例，2022年一季度存(cún)货周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业(yè)存(cún)货周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期供过于求的局面，在(zài)清(qīng)理库存(cún)的阶(jiē)段下，硅片价格还有进一(yī)步下(xià)行空(kōng)间(jiān)。这对于光(guāng)伏电池组件、光伏(fú)加工设备等(děng)对中下游板块，将(jiāng)能较好控制原(yuán)材(cái)料成本，对(duì)提升毛利(lì)率(lǜ)、营(yíng)收率等有一定帮助(zhù)。

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