金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资(zī)委的一(yī)封声(shēng)明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处置地(dì)方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì)学(xué)家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐(yǐn两斤大概有多重参照物，2斤有多重？)形(xíng)债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的(de)机构投资(zī)者是地方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省(shěng)政府(fǔ)发(fā)展研究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠(gāng)杆率水平确(què)实(shí)够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额(é)的比例关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政府的发(fā)债规模(mó)，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政(zhèng)府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银(yín)行或(huò)商业银(yín)行的低息(xī)资(zī)金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政(zhèng)两斤大概有多重参照物，2斤有多重？府通过出让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债(zhài)务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的(de)公(gōng)司债券和中期票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投(tóu)债与(yǔ)地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方政府投融资(zī)机(jī)构转(zhuǎn)变为(wèi)市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对(duì)城(chéng)投(tóu)债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设(shè)的投融资(zī)机构，很难完全独立(lì)成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但(dàn)后一(yī)种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末(mò)，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发债余额的(de)增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平(píng)台实际上(shàng)已(yǐ)经(jīng)成为地方债务的主要(yào)体现形(xíng)式，规模明(míng)显超(chāo)过(guò)地(dì)方政府(fǔ)的(de)一(yī)般债(zhài)和(hé)专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平(píng)台(tái)的(de)债(zhài)券余额(é)大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于地方政(zhèng)府背书(shū)的高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发(fā)生(shēng)，银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财(cái)政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负(fù)增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造(zào)成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加(jiā)权平(píng)均票面(miàn)利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)明显下(xià)降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应(yīng)该确保城投债的按(àn)时兑付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会(huì)恶(è)化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度(dù)看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要(yào)持续(xù)举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债权人(rén)的持有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低(dī)成(chéng)本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给(gěi)予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持(chí)，即(jí)在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策性银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的(de)低息资(zī)金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国(guó)有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规定(dìng)及(jí)操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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