金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再(zài)提金(jīn)融(róng)让利。银行业(yè)也开始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份(fèn)行(xíng)也(yě)出现下调；而年(nián)初(chū)的低(dī)利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的(de)原因(yīn)之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一(yī)个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银(yín)行(xíng)作为资产规模(mó)最大的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资产收益(yì)率。而(ér)取消金融(róng)让利(lì)有利于(yú)银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利(lì)于(yú)银行估(gū)值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相(xiāng)关(guān)，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度(dù)已经连续(xù)10个季(jì)度下降(jiàng)了(le)，这有利(lì)于股价(jià)上涨，不(bù)过按历(lì)史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启动，如(rú)果不良率下(xià)降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风险的分部(bù)门处理，地(dì)产上下游的很多(duō)行(xíng)业(yè)的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了)逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度(dù)开始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高(gāo)。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去(qù)年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利(lì)率(lǜ)出(chū)现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会出现修复(fù)。此外，过去(qù)三(sān)年疫(yì)情(qíng)使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底(dǐ)的政治(zhì)局会(huì)议并未如(rú)市(shì)场预期(qī)一样出(chū)现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银(yín)行业是另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层(céng仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了)面罗列(liè)了(le)一下两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资(zī)或股权(quán)投(tóu)资的(de)国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策(cè)打压的情况下银(yín)行股(gǔ)不会出现大幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还(hái)未上(shàng)涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的(de)银行估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的估值(zhí)没有系(xì)统(tǒng)性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回(huí)核销(xiāo)后(hòu)的(de)年(nián)化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济(jì)的(de)稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前(qián)瞻(zhān)性指(zhǐ)标方(fāng)面(miàn)，绝(jué)大多数银行关注率(lǜ)环(huán)比有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷(dài)需求从(cóng)大到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的需(xū)求(qiú)复(fù)苏(sū)。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房地产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下(xià)行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价(jià)值提升。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确(què)认，主要(yào)受资产重定价以及(jí)居民(mín)端(duān)复(fù)苏低于(yú)预期的(de)影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平，在(zài)后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价(jià)值提升。

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