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1米等于多少mm 1米等于多少厘米华泰宏观4月中国宏观数据预览：增长动能环比走弱、低基数效应凸显

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数(shù)提振(zh1米等于多少mm 1米等于多少厘米èn)，预计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄(1米等于多少mm 1米等于多少厘米zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％，而受去年高基(jī)数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从(cón1米等于多少mm 1米等于多少厘米g)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工(gōng)业生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去(qù)年(nián)同期(qī)低基数提(tí)振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的(de)工(gōng)业生产可能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活(huó)跃度仍在(zài)高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及(jí)车展(zhǎn)等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年(nián)五(wǔ)一假期(qī)居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得(dé)到集中释放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数(shù)及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期(qī)消(xiāo)费数据(jù)的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面(miàn)积较(jiào)2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基(jī)建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％，而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食(shí)品价格(gé)下(xià)行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济(jì)动能继续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属(shǔ)价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的(de)格(gé)局不(bù)断优化，出口增长韧性可(kě)能超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续(xù)年初至(zhì)今的(de)较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融(róng)工具(jù)继(jì)续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同比增(zēng)速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年同期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望(wàng)保持(chí)较快增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金融工具(jù)仍是近期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　华泰 | 宏观：？4月(yuè)中国宏观数据预览——增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)