事件

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分(fēn)化(huà)、与终端(duān)需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相对低(dī)迷、实(shí)属常(cháng)态。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主要由(yóu)需(xū)求(qiú)端(duān)驱动，物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部(bù)分商品价(jià)格回落等(děng)。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格(gé)回落(luò)成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际(jì)定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延(yán)续低(dī)于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的(de)商品和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连(lián)续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他(tā)商(shāng)品服(fú)务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分(fēn)商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续(xù)。食品(pǐn)环(huán)比中(拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其(qí)他商品服(fú)务(wù)环(huán)比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原(yuán)材(cái)料和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下(xià)游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格有所回(huí)落(luò)，但(dàn)文教(jiào)娱制品(pǐn)等(děng)靠近终(zhōng)端制造业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机构：国(guó)金(jīn)证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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