原本被视为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上市企业(yè)却又一次(cì)集体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营(yíng)收净利再创新(xīn)高，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收(shōu)取(qǔ)得(dé)了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去(qù)三年，外部(bù)环境对白酒造成了(le)不可忽视(shì)的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能(néng)力足够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集(jí)中度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以望(wàng)其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧(jù)。而今(jīn)年，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库(kù)存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会(huì)公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收和(hé)利润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)的(de)表现之一是优势品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在(zài)持续拥抱(bào)红利。白(bái)酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连(lián)续多年(nián)下降，行(xíng)业集中度(dù)不断(duàn)提(tí)升，存量竞(jìng)争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白(bái)酒行业内(nèi)部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下，头(tóu)部(bù)酒企成为(wèi)产业经济增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持(chí)了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也在2022年(nián)首次突(tū)破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言(yán)，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良性的增(zēng)长，疫(yì)情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复兴是一(yī)个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基本形(xíng)成了中高端(duān)驱(qū)动增长的(de)发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都(dōu)以超两位数的(de)涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部(bù)品(pǐn)牌产(chǎn)品线全(quán)价格(gé)带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行(xíng)产品结构优化(huà)。

　　也(yě)正(zhèng)是(shì)因为产品结构优(yōu)化的(de)需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目(mù)，这些都(dōu)是(shì)企业为(wèi)持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利(lì)用自身(shēn)的品牌与品质优势(shì)，进一步(bù)挤压(yā)非名酒市场(chǎng)，而(ér)基于(yú)品(pǐn)类和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2单亲家庭是什么意思019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企(qǐ)业财报(bào)发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌(pái)正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是(shì)今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一(yī)步变成7家(jiā)，在(zài)前(qián)一年(nián)的(de)6家基础上(shàng)新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯(tī)队，都是在(zài)各自省(shěng)内有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有较大市场规(guī)模、省外市(shì)场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动了二级(jí)梯队的分化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加(jiā)剧(jù)，要么(me)像古井贡酒那(nà)样完(wán)成产(chǎn)品升级和(hé)全国(guó)化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金(jīn)流的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明问题。举(jǔ)例(lì)而(ér)言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示(shì)是(shì)因为(wèi)去年同期基数较(jiào)高，以(yǐ)及(jí)公司主动(dòng)进(jìn)行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤压下，其业(yè)务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在(zài)年(nián)报中归咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与上年同期(qī)相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能力，但透过(guò)年(nián)报，白(bái)酒的高库(kù单亲家庭是什么意思)存更加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程(chéng)度上反映(yìng)当(dāng)前渠道的情(qíng)况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司(sī)的合同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅(fú)超五成。截至今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合(hé)同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业(yè)资深评论员肖(xiào)竹青(qīng)告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们(men)发现(xiàn)整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台供不应(yīng)求以(yǐ)外(wài)，其他(tā)产品都(dōu)存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社(shè)会库存(cún)很大(dà)，对白酒发展来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示(shì)，“预计(jì)今(jīn)年下半年(nián)中秋节后(hòu)有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业(yè)性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了同(tóng)样的看(kàn)法(fǎ)，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会活动的(de)复(fù)苏(sū)，会加速(sù)去库存(cún)，特别(bié)是名酒库存会得到很(hěn)大的(de)缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在(zài)投资者关系(xì)互动(dòng)平(píng)台回答投资(zī)者关于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事(shì)实(shí)上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤其在过去(qù)三年(nián)，受疫情影响线下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了(le)社会库存(cún)积压。从产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业(yè)存量产(chǎn)能过剩是(shì)不(bù)争的(de)事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋(qū)势之一。加之(zhī)消费观(guān)念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的(de)前提下，白(bái)酒去库存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而(ér)为(wèi)去库(kù)存，全行业各环节都在努力(lì)，其中最(zuì)关键(jiàn)的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠(qú)道(dào)。可以(yǐ)看到(dào)，大(dà)小(xiǎo)酒企均在(zài)营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年(nián)报中(zhōng)销售费用一栏的(de)数字(zì)在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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