近期“中(zhōng)特估(gū)”成为(wèi)A股市(shì)场热(rè)门话题(tí)，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来(lái)积极(jí)信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能(néng)力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数的投(tóu)资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净买入(rù)额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、晶盛(shèng)机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十(shí)大(dà)公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元(yuán)人(rén)民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少全(quán)球主权投资机(jī)构(gòu)跻(jī)身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资局等(děng)多家(jiā)主权财富基金(49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数jīn)增(zēng)持(chí)多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市(shì)公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资(zī)局一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研究(jiū)报告(gào)中解(jiě)释了(le)他们对(duì)于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企改革(gé)事关重大。而(ér)资(zī)本(běn)市场显然(rán)已经关(guān)注到了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能(néng)不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理(lǐ)等以增加(jiā)股东(dōng)回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资(zī)机构持(chí)仓(cāng)中更(gèng)倾(qīng)向于(yú)私(sī)营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资的(de)选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司截至去(qù)年年(nián)底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平(píng)。这说(shuō)明(míng)国企公司(sī)的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的(de)低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指出，如果国企改革(gé)能(néng)够取得成效(xiào)，投资者(zhě)会重估国(guó)企的投资者价(jià)值。投资者(zhě)对于能够持(chí)续提(tí)供良好(hǎo)的(de)股东回报的(de)公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅(máo)台可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的(de)重要(yào)原因之一(yī)。除了(le)房(fáng)地产(chǎn)行业，目前(qián)来(lái)看大(dà)部(bù)分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如(rú)何与投资(zī)者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何(hé)在(zài)服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的商业效率，如(rú)何改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东(dōng)回(huí)报”是被(bèi)资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题(tí)具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参(cān)与(yǔ)，但(dàn)是有充(chōng)分的理由认为(wèi)国企主题是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够(gòu)继续(xù)改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回(huí)购，将利润分(fēn)配给股东(dōng)。这些(xiē)都(dōu)将成(chéng)为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保守。因(yīn)为如果回(huí)顾过(guò)去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资(zī)组合经理只关(guān)注经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分能(néng)源(yuán)公司估值(zhí)远远低于全(quán)球同行(xíng)。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如中(zhōng)东地(dì)区(qū)的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味无(wú)趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显著的回升，还(hái)有(yǒu)类似的(de)机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在任何市场，投资都(dōu)必须(xū)持有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果(guǒ)等到(dào)所有的(de)证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们(men)永远不会有百(bǎi)分百的(de)确定性或(huò)信心。一些积极(jí)的变(biàn)化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到(dào)了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重(zhòng)要(yào)一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的(de)国企已经迎(yíng)来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负(fù)债表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国投资者(zhě)对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业股(gǔ)价(jià)的额外推(tuī)动力(lì)。

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