4月中国宏观(guān)数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及(jí)外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工率总体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物(wù)流指数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅(fú)从(cóng)3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同期(qī)低基(jī)数(shù)提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械(xiè)电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可(kě)能(néng)上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的1晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好0.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月(yuè)低(dī)基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等(děng)线下(xià)活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得到(dào)集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人(rén)均(jūn)旅(lǚ)游消(xiāo)费恢(huī)复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积(jī)较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城(chéng)土地成交面(miàn)积(jī)较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工(gōng)率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量环(huán)比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否再(zài)度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基(jī)数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发(fā)价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(ji晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好à)格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有(yǒu)望保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的(de)较强势头、购房需(xū)求回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求有(yǒu)晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融(róng)工具(jù)继续带动基建投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去年(nián)同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民生和基(jī)建相关支出(chū)有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计(jì)政策性(xìng)银(yín)行金(jīn)融(róng)工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的(de)《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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