金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息(xī) 近日(rì)因为(wèi)昆明(míng)国(guó)资(zī)委的一封(fēng)声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和(hé)地方政(zhèng)府的偿(cháng)债(zhài)能力已经越(yuè)来越被重视(shì)。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债(zhài)包括地(dì)方(fāng)一般债、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐形债，其规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构(gòu)投资(zī)者是地(dì)方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的(de)还(hái)是城投债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力(lì)已无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方政(zhèng)府的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的(de)前提下，我国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央(yāng)和(hé)地方(fāng)之间(jiān)债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方政府通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债(zhài)。他表示(shì)这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债与地(dì)方(fāng)政(zhèng)府信(xìn)用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由地方政府投融(róng)资机(jī)构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然(rán)把城投(tóu)债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投(tóu)公司通(tōng)常都(dōu)是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立(lì)成为与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际(jì)上已经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的一(yī)般(bān)债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台(tái)的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地(dì)方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平(píng)台的非标(biāo)违(wéi)约情(qíng)况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方(fāng)政(zhèng)府债务增长(zhǎng49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数)和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益(yì)率普遍高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省(shěng)土地出(chū)让(ràng)金对政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务利49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数span>(lì)息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例(lì)如(rú)青海、云南和天(tiān)津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来(lái)城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者的风险偏(piān)好明(míng)显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)该确保城(chéng)投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区域(yù)经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府(fǔ)部(bù)门(mén)仍(réng)需要(yào)持续举债(zhài)来(lái)实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要增(zēng)强城投(tóu)债(zhài)权人(rén)的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能(néng)够具(jù)备低(dī)成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉(lā)长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可否通(tōng)过出让国(guó)有资产来(lái)偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政(zhèng)协十三届(jiè)全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细(xì)则，探索国有权(quán)益份额规范(fàn)化(huà)退(tuì)出的有效方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的(de)优势，助力(lì)国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济(jì)转型(xíng)的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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