来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复推动(dò中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家ng)出口形势好转，出行需(xū)求释放催化(huà)下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季度(dù)的“量价齐(qí)跌(diē)”转向(xiàng)“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季(jì)度经(jīng)济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地(dì)产等行业景气度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年(nián)初(chū)出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转、服务(wù)消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业景气(qì)度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需(xū)求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结(jié)构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业(yè)分化特征明显。因此，我们(men)重点从(cóng)行业(yè)层面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季(jì)度(dù)制造(zào)业(yè)、交通运输业(yè)、房(fáng)地(dì)产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建(jiàn)设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现代化(huà)的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房(fáng)地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其(qí)中，受益于(yú)居民出行(xíng)活(huó)动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自(zì)去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来(lái)的(de)平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。而受益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复(fù)苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各(gè)行业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价(jià)格(gé)（各行(xíng)业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年(nián)3月(yuè)，每(měi)月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气(qì)度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处(chù)在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医(yī)药制(zhì)造(zào)业(yè)景气(qì)度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其(qí)中，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备工业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消费电(diàn)子行业(yè)周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端(duān)改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增(zēng)加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化(huà)链条行业生(shēng)产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区(qū)间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)产成品库(kù)存同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或(huò)是推动下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)。一(yī)方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释(shì)放效果转弱(ruò)，随(suí)着未来海外(wài)总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入提(tí)升和消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)改善，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支(zhī)配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居(jū)民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民(mín)新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部(bù)门新增净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融(róng)资连续2个(gè)月(yuè)维持同(tóng)比(bǐ)扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季(jì)度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居(jū)民(mín)分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一(yī)季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背(bèi)景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造(zào)业(yè)去(qù)库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据(jù)：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预(yù)期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权(quán)调(diào)整利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期(qī)美(měi)国总(zǒng)体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要(yào)在(zài)一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币(bì)政策(cè)将需要进一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议(yì)纪(jì)要(yào)公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将利(lì)率上调(diào)50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的(de)来源(yuán)。然(rán)而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不(bù)太(tài)可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项(xiàng)临时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半(bàn)导体(tǐ)制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党(dǎng)希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫资(zī)金用于(yú)日(rì)常(cháng)开支(zhī)；法案(àn)将减(jiǎn)少对(duì)国税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将(jiāng)强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何(hé)与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地(dì)捍(hàn)卫(wèi)国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地(dì)供应面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关于恢复(fù)和(hé)扩大(dà)消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业(yè)、收入分配和(hé)消费全(quán)链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于(yú)营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国(guó)式现(xiàn)代化新征程(chéng)中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信(xìn)息化(huà)发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定(dìng)实施(shī)重点行(xíng)业稳增长的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是(shì)推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸(mào)企业的支持力度，配(pèi)合(hé)有关部(bù)门(mén)落(luò)实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家