原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业(yè)营(yíng)收取得了两位数(shù)增长。在打响疫情后首个(gè)春节(jié)动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到(dào)，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大(dà)，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业结构性增(zēng)长。但(dàn)随着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持(chí)续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌(pái)难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行业，分化(huà)加剧(jù)。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据(jù)，2022年(nián)白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一(yī)是优(yōu)势品牌正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量、销量已经连(lián)续(xù)多年下降(jiàng)，行业(yè)集中度(dù)不断提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的(de)主(zhǔ)要动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企业基(jī)本保持了(le)两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师(shī)朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多(duō)元化，对于中(zhōng)国白(bái)酒的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的(de)另一个(gè)特(tè)征是，在过去取得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和(hé)快速发(fā)展的企业(yè)，基本形成了中高端驱(qū)动增长的发展模式，这在(zài)年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品上除(chú)高(gāo)端(duān)一如既(jì)往强势以外，其(qí)中(zhōng)高端产品(pǐn)销量都(dōu)以超(chāo)两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不(bù)约而同都在(zài)进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放(fàng)。20家(jiā)上市企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都(dōu)是(shì)企业为持续保(bǎo)持结(jié)构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会(huì)持续走强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进一(yī)步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和(hé)产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒上市企(qǐ)业财(cái)报发现，除(chú)头部酒企强者恒强(qiáng)外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别是今世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自(zì)省内有一定话语权、有较大(dà)市(shì)场规(guī)模、省外市(shì)场开拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡酒那样完(wán)成产品升(shēng)级和全(quán)国(guó)化(huà)布(bù)局(jú)，挤进一(yī)线市场，要(yào)么(me)就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报(bào)中(zhōng)表示(shì)是因为去年(nián)同期基(jī)数较(jiào)高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进(jìn)行了策略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利(lì)润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上年同期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒超强的盈(yíng)利(lì)能力，但透过年报，白酒的(de)高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅(fú)来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都(dōu)在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上(shàng)反(f雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁ǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负(fù)债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司(sī)的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降幅超(chāo)五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研(yán)究(jiū)院专家、中国酒业(yè)资深评(píng)论员肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们发现整(zhěng)个市场除(chú)了茅(máo)台供不应求以(yǐ)外(wài)，其他产(chǎn)品都存在(zài)价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很(hěn)大(dà)，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半(bàn)年中秋节后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了(le)同样(yàng)的看法(fǎ)，他(tā)认为，随着国家经济面(miàn)的(de)恢复以及(jí)社(shè)会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存(cún)会得到很大的缓解(jiě)，但是区域(yù)中小企业仍(réng)然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投(tóu)资(zī)者(zhě)关系互动平(píng)台回答(dá)投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道库存(cún)量(liàng)不到(dào)一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消费场景大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能(néng)来看，近十年来白(bái)酒产(chǎn)量在不断下(xià)降，白酒产业存(cún)量产能(néng)过剩是不争的(de)事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费习惯的(de)变化，即使(shǐ)是疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节(jié)都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消(xiāo)化(huà)能力(lì)强劲的新渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费(fèi)用一栏的(de)数字(zì)在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁的库存消化得快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就能(néng)在新周期(qī)中胜出。

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