来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复(fù)推(tuī)动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释(shì)放催化(huà)下(xià)游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去(qù)年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一(yī)定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为(wèi)推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给(gěi)端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气(qì)度苹果app内购买什么意思 苹果app内购买项目可以关闭吗居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然(rán)受到(dào)价(jià)格(gé)下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释(shì)放(fàng)；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时(shí)信贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均(jūn)衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当前各行业(yè)景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地产业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的(de)复合(hé)增速，观察(chá)各行业增加(jiā)值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情(qíng)前仍(réng)存(cún)在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来的平均增(zēng)速(sù)，但(dàn)绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度的(de)观测(cè)，我们采用(yòng)量(liàng)（各行(xíng)业(yè)工业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别(bié)作为供需(xū)的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主(zhǔ)要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的(de)分位(wèi)数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价(jià)分位数(shù)水平均处(chù)在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副(fù)加工行(xíng)业(yè)表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最大，受益(yì)于国(guó)内产业(yè)升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行业周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库(kù)存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生(shēng)产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度偏低区(qū)间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去(qù)年(nián)以来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收(shōu)入提(tí)升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国居民(mín)人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进(jìn)一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增(zēng)量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张(zhāng)，指向(xiàng)居民预(yù)期可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业设备投资(zī)更(gèng)新，有(yǒu)望(wàng)推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年(nián)在海外(wài)总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩(kuò)产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库(kù)进程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复(fù)，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收(shōu)益(yì)债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）苹果app内购买什么意思 苹果app内购买项目可以关闭吗。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综(zōng)合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加和对流(liú)动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要(yào)进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低(dī)通胀方面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视(shì)为(wèi)经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局(jú)势不太(tài)可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿(yì)欧元(yuán)资(zī)金提(tí)振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关(guān)立(lì)法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债务(wù)上限相关立(lì)法措施；债(zhài)务法案(àn)将设法(fǎ)收回未使用的防疫(yì)资金用于(yú)日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系(xì)发表讲话(huà)，表明(míng)美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委(wěi)强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委(wěi)强调着力(lì)发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等(děng)重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力(lì)推动新能(néng)源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循(xún)环促(cù)进机制；四(sì)是，研究(jiū)制(zhì)定(dìng)关于营造(zào)放(fàng)心消(xiāo)费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调(diào)推动国资(zī)央企着力发展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化(huà)产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革(gé)深化(huà)提升行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点行业稳(wěn)增长的(de)工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配(pèi)合有关部(bù)门落(luò)实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是(shì)促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是(shì)持续增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

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