公募基金(jīn)交易(yì)结(jié)算模式(shì)再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式(shì)和(hé)券商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道盛兴(xīng)一(yī)年持(chí)有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银(yín)行(xíng)三(sān)方合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人(rén)士透露，除了(le)广发(fā)证券有落(luò)地的基(jī)金(jīn)产品之外，其他券商、基金(jīn)公司(sī)也在(zài)关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位(wèi)业内人士看来，目前基金结(jié)算(suàn)模式迎来新时(shí)代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在公(gōng)募基金25年的历(lì)史长河中，托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式(shì)是最早出现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班p>

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前(qián)正在(zài)发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易(yì)方达两家基金公司(sī)与广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有(yǒu)落地(dì)基金产品的券(quàn)商(shāng)，据了解，其他(tā)券(quàn)商(shāng)也在积极研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业(yè)内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是(shì)指，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公(gōng)司进行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管银(yín)行进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放(fàng)在托管银行(xíng)的托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般(bān)券结模式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品(pǐn)资(zī)金(jīn)集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的(de)资金账户无需实际上的银证转账存入资(zī)金，每个交易日基金公(gōng)司采用申(shēn)报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券(quàn)商(shāng)根据已(yǐ)申报的(de)交易额度每日滚动计算(suàn)产品(pǐn)资金账户(hù)虚头寸(cùn)资金余额(é)，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过(guò)经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保留了原先(xiān)券(quàn)商交易(yì)结算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金(jīn)结算(suàn)由托管行完成，解(jiě)决了(le)部(bù)分托管行比较关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定(dìng)程度上调动了托管行(xíng)的积(jī)极(jí)性。

　　在博(bó)时(shí)基(jī)金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的选择(zé)，更(gèng)好地满足各方差(chà)异化的需求(qiú)，也印证了券(quàn)商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理转型已经进入(rù)更加成熟和高速(sù)发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结算模(mó)式备选(xuǎn)可以有助于降低运营(yíng)风(fēng)险 、提(tí)升效率，促(cù)进公募基金(jīn)、券商渠道、基金(jīn)投资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效率带(dài)来的(de)优质(zhì)交易(yì)体验的同时(shí)，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司(sī)的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为广大投资人提供更多(duō)的(de)交易(yì)工(gōng)具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破了现行客户交易结算资金的三方(fāng)存(cún)管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金总结(jié)为(wèi)三大(dà)方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端(duān)验资验券；三是日终(zhōng)资(zī)金对账：实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人(rén)系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的商业(yè)模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者(zhě)对(duì)类QFII结算模式还(hái)是比较陌生(shēng)。相比过往的(de)结算模式，公募(mù)基(jī)金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣(liè)势？也(yě)是投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博(bó)道(dào)基金站(zhàn)在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通(tōng)过券(quàn)商(shāng)完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可(kě)有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类(lèi)似(shì)与(yǔ)券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于(yú)券商代买市占率的(de)提(tí)升。博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也(yě)谈了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即(jí)可调(diào)整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三(sān)方存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人(rén)士认为，对于(yú)基金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面(miàn)的需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了(le)？定优势(shì)。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下无需(xū)银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也(yě)简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去(qù)了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结(jié)算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下，产品资金不(bù)是集中于原(yuán)来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行(xíng)账户(hù)，实现的方式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和(hé)券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结模式下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划(huà)拨工作，例如(rú)，定期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量(liàng)减少了证券资金(jīn)账户开户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有(yǒu)利于(yú)明确各方职责所在(zài)，以及完善业务(wù)风险管(guǎn)理。通(tōng)过交(jiāo)易交(jiāo)收分(fēn)离，证券(quàn)公司前端(duān)验资(zī)验(yàn)券可有效防控异常交易和超(chāo)买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金(jīn)对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算(suàn)风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处(chù)：一方面，类(lèi)似托(tuō)管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模(mó)式一致，对投资组合(hé)而言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制(zhì)下，管理人、托管人与(yǔ)券商(shāng)三(sān)方需每(měi)日确立场(chǎng)内/外资金分(fēn)配比例。取决(jué)于投资组合(hé)交易(yì)特征(zhēng)，将增加日常投(tóu)资(zī)运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模(mó)式的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不(bù)过，参(cān)与这类(lèi)业务还涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多(duō)是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这(zhè)一业务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操(cāo)作(zuò)上的障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基(jī)金公司人士表示(shì)，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和(hé)券商结算模式(shì)，这(zhè)一模式可(kě)以同时激(jī)发(fā)银(yín)行、券商双方(fāng)的销售(shòu)力度，同时在此类模式(shì)刚(gāng)刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处(chù)于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具(jù)备条件。展望(wàng)未来，预计相(xiāng)关(guān)金(jīn)融机(jī)构对该模式会(huì)保持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成为(wèi)新的(de)行业发展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统券结模式、托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式均(jūn)有比较优势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品资金全额留存在托管账户(hù)，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机构客户的(de)能力，也加强(qiáng)了公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造(zào)，尤(yóu)其是托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程(chéng)和业(yè)务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管行(xíng)的(de)系统改动(dòng)较(jiào)大(dà)，如(rú)在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环(huán)节需要进(jìn)行(xíng)升级(jí)改造。

　　目(mù)前(qián)已经实(shí)现的模(mó)式来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向三(sān)类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年(nián)以来，结算模(mó)式发生了重要(yào)变化，从单(dān)一模式走向券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银(yín)行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租(zū)用券商的(de)交易席(xí)位(wèi)直连(lián)报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结(jié)算(suàn)参(cān)与人(rén)与中国结算进行资金(jīn)和证券的清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今(jīn)已历时(shí)5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳(wěn)、结(jié)算效(xiào)率(lǜ)改善及券商财富管理业(yè)务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只新(xīn)成立基金采用了券(quàn)结(jié)模式。根据(jù)中金(jīn)公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模(mó)分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模(mó)式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模(mó)式各(gè)有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结(j戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班ié)算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更(gèng)好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着(zhe)权益(yì)市场(chǎng)行(xíng)情修复及券商财(cái)富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金(jīn)等产(chǎn)品类型(xíng)上，券结模式将有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业(yè)内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式(shì)在(zài戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班)中小基金公司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道的(de)营销支(zhī)持难(nán)度(dù)较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和(hé)基金公司(sī)的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人士也表(biǎo)示(shì)，券(quàn)结模(mó)式保有量会更稳定(dìng)一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也(yě)有(yǒu)一些大公(gōng)司(sī)陆续开始(shǐ)试水，以后会是(shì)一个(gè)趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结(jié)算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际(jì)制约因素，也从(cóng)“投入成本(běn)较大、技术系统(tǒng)探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度(dù)、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的(de)契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠(qú)道(dào)的(de)中长期利益深度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发(fā)生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务(wù)本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基金公司(sī)和(hé)证券公司会受益于(yú)这一发展变化(huà)。

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