金融界(jiè)5月16日消息(xī) 国(guó)新办(bàn)今(jīn)日上午举行4月份国(guó)民(mín)经(jīng)济运行情况新闻发布(bù)会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期(qī)，尤(yóu)其(qí)是PPI通(tōng)缩加剧，请问(wèn)原因(yīn)有(yǒu)哪些？国家统计局(jú)如(rú)何看待未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻(wén)发言(yán)人、国(guó)民经济综(zōng)合统计司司长(zhǎng)付(fù)凌(líng)晖回(huí)应称，当前(qián)价(jià)格低(dī)位运行(xíng)主要(yào)是阶段(duàn)性的，当前中国经济不存(cún)在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一些(xiē)阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食(shí)品价(jià)格(gé)的(de)回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格(gé)有所(suǒ)回落。同时(shí)，生猪(zhū)市场供应总(zǒng)体是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季(jì)，猪肉(ròu)价格下行，也带动了食品价(jià)格的(de)回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月回落(luò)2个(gè)百分点。

　　二(èr)是能源价格降(jiàng)幅扩大。今(jīn)年以来(lái)，受到世界经济复苏乏(fá)力、全(quán)球(qiú)能源价格总体上趋于回落，对(duì)国内(nèi)居民消(xiāo)费汽柴(chái)油价格(gé)输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品(pǐn)降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽(qì)车(chē)优惠补贴(tiē)政(zhèng)策(cè)去(qù)年底到期影响，国六B的排放标准在今年(nián)7月份(fèn)切(qiè)换，车企降价促销力度加(jiā)大，带(dài)动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃(rán)油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基(jī)数(shù)走(zǒu)高。上(shàng)年(nián)同期受(shòu)到疫情(qíng)冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期等因(yīn)素(sù)的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年(nián)国际油价高(gāo)涨，带(dài)动了CPI中能源价格(gé)上(shàng)升(shēng)。在这些因(yīn)素共(gòng)同影响下(xià)，去年4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价格中食(shí)品和(hé)能源由(yóu)于受到短期因素影响，往往波(bō)动会比较大，看价(jià)格总(zǒng)体(tǐ)的(de)状况(kuàng)，更重要的还(hái)要看(kàn)核心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的(de)情况来看，目前(qián)0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还(hái)是偏低的(de)，很重(zhòng)要的原因(yīn)是服务需(xū)求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济(jì)社会恢(huī)复常态化运(yùn)行，服务(wù)需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动服务价格(gé)涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价(jià)格同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续两个(gè)月回升(shēng)。未(wèi)来(lái)随着服(fú)务消费需求(qiú)带动增强，价格回升(shēng)也会(huì)推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情况来看，今(jīn)年以来受到国内外(wài)多重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)与国际市场联系(xì)比(bǐ)较紧密，今年以来(lái)受到世界经(jīng)济恢复乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国(guó)内石(shí)油、有(yǒu)色价格(gé)出现下(xià)降，4月份(fèn)石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气(qì)开采业价(jià)格下(xià)降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品(pǐn)业(yè)价格下降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延(yán)加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不(bù)足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后(hòu)，部分行业产能(néng)供给充(chōng)裕(yù)，但市场(chǎng)需求相对不足，价(jià)格有所(suǒ)下降。比如煤炭产(chǎn)能(néng)继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需(xū)求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材(cái)产能比较充足，而(ér)市(shì)场需求(qiú)还在恢(huī)复中，价格(gé)出现下降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格(gé)变动翘尾下拉(lā)影响(xiǎng)加大。4月份(fèn)上年(nián)价格翘(qiào)尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情(qíng)况来看(kàn)，国际(jì)输(shū)入性影响还(hái)会持续，国内市(shì)场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下(xià)行情况还会延续。但是随着国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复，市(shì)场需求回暖，总的判断(duàn)，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前(qián)我(wǒ)国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是(shì)，昨(zuó)天央行发布的一季度货币政策(cè)报告也提及通缩。报(bào)告提到(dào)，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物价(jià)涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢(huī)复时间差(chà)和基数(shù)效应有关。我国(guó)经(jīng)济运行(xíng)开局良好，同(tóng)时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月(yuè)下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运(yùn)行在负(fù)值(zhí)区间。

　　总的看(kàn)，若(ruò)经(jīng)济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮(lún)物价回落客观(guān)上有以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项(xiàng)保持在较高景(jǐng)气区间(jiān)；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏(sū)偏(piān)慢(màn)。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节本身(shēn)有个黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消(xiāo)费的(de)转化受收入分配分化、收(shōu)入(rù)预期不稳等(děng)制约，特(tè)别是汽车、家(jiā)装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民出现提(tí)前还(hái)贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)，也(yě)一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去(qù)年国际油价(jià)一度逼近140美元大关(guān)，今年以来(lái)已(yǐ)回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电燃料的同(tóng)比增速(sù)走低；疫情(qíng)扰动(dòng)使得去年3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨，对今(jīn)年也存在(zài)高(gāo)基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在明(míng)显基数效应，去(qù)年二季度(dù)受(shòu)疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作(zuò)用下今年(nián)二(èr)季度(dù)GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来几个(gè)月受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要(yào)受(shòu)去(qù)年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右(yòu)的(de)高基(jī)数影响(xiǎng)。但要看到(dào)，随着(zhe)基数降低，特别(bié)是政策效应将进一步(bù)显现，市场(chǎng)机(jī)制发挥充分作用，经济内生动力也(yě)在(zài)增强，供需缺口有望趋于(yú)弥(mí)合(hé)，预计(jì)下半(bàn)年CPI中枢可能温(wēn)和抬升(shēng)，年末可能回(huí)升至(zhì)近年均值水平附(fù)近。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通缩。通缩主要指价(jià)格持续负(fù)增长，货币供(gōng)应量也(yě)具有下(xià)降趋势，且通(tōng)常伴随(suí)经济衰退。我(wǒ)国(guó)物(wù)价仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供求基本(běn)平衡(héng)，货币条件合理适度，居(jū)民预期稳定，不存(cún)在(zài)长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩(suō)是(shì)个伪(wěi)命题，担忧(yōu)大(dà)可不必

　　物价是经济(jì)短周期波动(dòng)的(de)滞(zhì)后指标，不能仅以物(wù)价回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期(qī)性波动主(zhǔ)要由(yóu)需求驱动，物价跟随需求变化而变(biàn)化，使(shǐ)得物价变(biàn)化滞(zhì)后经黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗济1-2季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏初期，需求才(cái)刚刚(gāng)开始修复，对价格的提振尚不(bù)明显，使得物价指(zhǐ)标低(dī)位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示(shì)经济处于复苏(sū)初期(qī)。以企业中长期资(zī)金来源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回升(shēng)，由去年8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济2个(gè)季度左右(yòu)的经验(yàn)规律，本轮信(xìn)用(yòng)扩张会(huì)带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有所体现(xiàn)。

　　年初(chū)以来物价(jià)的(de)回落(luò)，受基数、供(gōng)给(gěi)和外需等影响较大(dà)；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格(gé)回(huí)落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著(zhù)，而(ér)线下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部(bù)回(huí)升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底无用？周期(qī)启动，渐入佳(jiā)境

　　经(jīng)济复(fù)苏初期，资金(jīn)存在一定空转较为常见。经验显示(shì)，资金(jīn)空转多(duō)发生在经济回(huí)落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分(fēn)资金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去(qù)年(nián)底以(yǐ)来也有类似(shì)特征(zhēng)；有所不同的是，当前资金多滞留(liú)在银行体系(xì)、而(ér)不是非银(yín)金(jīn)融机构，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱带(dài)来的(de)居民与企业(yè)之间信(xìn)用派生偏(piān)少等(děng)紧密(mì)相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用(yòng)派生驱动和表(biǎo)征不(bù)同过往，企业有效(xiào)信用派生自去(qù)年9月以来持续(xù)改善，而房地产相关融资拖累(lèi)总(zǒng)体信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得(dé)居民(mín)贷款增长明显快于(yú)企业；相(xiāng)较之下，本轮信(xìn)用修复(fù)主要靠(kào)企业融资扩(kuò)张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持续(xù)回升，而居民信贷一度拖累社(shè)融回落(luò)。

　　本轮信用派生带(dài)来的经(jīng)济效应(yīng)不(bù)同过(guò)往，有效信用派生对企(qǐ)业行为(wèi)的(de)支持(chí)已开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速流向制造(zào)业，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使得制造(zào)业(yè)投资(zī)表现显著强于房地产；伴随融资(zī)的持续(xù)改善(shàn)，企(qǐ)业资本(běn)开支在1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观数(shù)据已现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标报复(fù)性(xìng)反(fǎn)弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使(shǐ)得(dé)大家容易产生悲观(guān)情绪。疫情(qíng)政策(cè)调整，放大了“春(chūn)节(jié)效应”带来(lái)的经济波动，部分高频指标报复(fù)性反弹(dàn)后出现走弱的(de)迹象。其(qí)中，偏(piān)消费端(duān)的(de)活动多(duō)在2月(yuè)底之后走弱，偏(piān)生产端(duān)略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时(shí)，市场信心反(fǎn)其道(dào)而(ér)行(xíng)之。

　　内生(shēng)动能的修复已然(rán)开始，消费动能或被低(dī)估，前半程靠(kào)居民出行和(hé)企(qǐ)业消(xiāo)费，后(hòu)半程靠居民消费(fèi)能力的恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费修复持续性(xìng)和(hé)弹性不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步(bù)修复，有助(zhù)于(yú)推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积(jī)极”信号也(yě)在累积。地(dì)产大周期向下已(yǐ)是共识，地(dì)产链(liàn)条修复会弱于传统周期；但小周期超调后(hòu)的修(xiū)复(fù)出现一些(xiē)“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供(gōng)给增(zēng)多、质量改善，利于需求释(shì)放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入修(xiū)复(fù)等，有(yǒu)利于稳定(dìng)低能(néng)级城市需求。

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