来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业(yè)景气(qì)度居(jū)中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石(shí)化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务消(xiāo)费需(xū)求得以释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端(duān)快(kuài)速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期(qī)相关的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预(yù)期增长，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏背景下(xià)，国(guó)内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需(xū)回(huí)落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济(jì)复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价(jià)观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年份的(de)复(fù)合(hé)增速，观察各(gè)行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村(cūn)现(xiàn)代化(huà)的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年(nián)之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口(kǒu)。其(qí)中，受益于居(jū)民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和(hé)二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业(yè)增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格(gé)（各(gè)行业(yè)工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业(yè)景气度(dù)最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气(qì)度区间(jiān)，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制(zhì)造(zào)行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上分位(wèi)数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制造(zào)业(yè)景气度(dù)有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外需表现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)端改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大，3月增(zēng)加值(zhí)增速(sù)位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的(de)快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费景气(qì)度均有望(wàng)提(tí)升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合(hé)增(zēng)速(sù)看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民人(rén)均(jūn)可支配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持(chí)续向好，有望带(dài)动相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净融资连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩张，指向(无锡市是几线城市xiàng)居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国内出口数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策(cè)红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强。今年在(zài)海外总需求回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持(chí)装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位，对制造(zào)业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备产成品库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收(shōu)窄(zhǎi)。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债(zhài)期权调(diào)整利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加和(hé)对流(liú)动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克(kè)称(chēng)，需要(yào)进(jìn)一步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需(xū)要在一段时(shí)间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今(jīn)年货币(bì)政策将需要(yào)进一步进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一(yī)些委员认(rèn)为整体而(ér)言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的(de)来(lái)源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的(de)紧张局势(shì)不(bù)太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关(guān)立(lì)法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲(shēng)中(zhōng)美关系为(wèi)代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的(de)新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一(yī)是(shì)，研究(jiū)起(qǐ)草关于(yú)恢复(fù)和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优(yōu)化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别(bié)是战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动(dòng)国资(zī)央企在中国式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着力(lì)提升(shēng)科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系(xì)建设(shè)；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化(huà)提(tí)升(shēng)行(xíng)动(dòng)组织实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季度(dù)工(gōng)业(yè)和信息化发展状况，表示下(xià)一步将制(zhì)定实施重点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落(luò)细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造(zào)业外贸企业的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是(shì)促(cù)进内需(xū)加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

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