大家周末好，先(xiān)来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军队(duì)进入最高战备状态，紧急向与(yǔ)科索沃行政线方向移动

　　据塞尔(ěr)维(wéi)亚南(nán)通社26日消息，塞尔维亚(yà)总统(tǒng)武契奇当天(tiān)下(xià)令(lìng)，将塞尔维(wéi)亚军队的蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的战备状态(tài)提升到最(zuì)高等级，并紧(jǐn)急向与科索沃行政线方(fāng)向移动。

　　报道(dào)称，武契(qì)奇提升(shēng)塞尔维亚军队战备状(zhuàng)态与科(kē)索沃(wò)局势骤然紧张有关。

　　当天科索(suǒ)沃北(běi)部兹韦钱(qián)塞族(zú)区塞族民众(zhòng)与科(kē)索(suǒ)沃阿(ā)族警(jǐng)察发生冲突，阿(ā)族(zú)警(jǐng)察在冲(chōng)突中使用了催泪弹和震爆(bào)弹，并闯入了兹(zī)韦钱区行政大楼。目前兹(zī)韦(wéi)钱区已经被科索(suǒ)沃特(tè)警封锁。

　　科索(suǒ)沃是(shì)塞尔维亚(yà)的自治省(shěng)，1999年科索沃战(zhàn)争(zhēng)结束后由(yóu)联合国托(tuō)管。2008年，科(kē)索(suǒ)沃单方面宣布独(dú)立，塞尔维(wéi)亚始终坚(jiān)持对(duì)科索沃拥(yōng)有主权。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这(zhè)一数(shù)据创(chuàng)年内新高，美联(lián)储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新数据显示，美国(guó)4月PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预(yù)期(qī)值4.3％，高(gāo)于前值(zhí)4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预(yù)期值和前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔除食物和(hé)能源后的核心PCE物价指数(shù)同比增(zēng)长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时(shí)，追踪与当前经济周期相(xiāng)关的通胀压力(lì)的周期性核心PCE仍(réng)然非常(cháng)高，处于1985年以来的最高记录。

　　美(měi)联储(chǔ)政策利(lì)率期货合(hé)约交易商周(zhōu)五加(jiā)大了对(duì)美联储将继续加息(xī)的押注，数据公布后，这些(xiē)合约的隐含(hán)收益率(lǜ)上升(shēng)，定价美(měi)联(lián)储在6月(yuè)会(huì)议上将(jiāng)基(jī)准(zhǔn)利率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日报报(bào)道，交易(yì)员们一直坚信(xìn)，美联储今年将多次(cì)降息。但(dàn)他们最终承认(rèn)，基于(yú)对期货的押(yā)注(zhù)，今(jīn)年降息的可能(néng)性不(bù)大。现(xiàn)在(zài)，他们(men)预计在2024年(nián)之前不会降息，而(ér)且2024年的降(jiàng)息幅度低于此前的预期。强劲的经济增长、通胀(zhàng)数据、劳动力市场以(yǐ)及债务(wù)上(shàng)限(xiàn)担(dān)忧的缓解降低了今年降息的可能性。交易员(yuán)们现在(zài)认为，6月份的会(huì)议(yì)可能(néng)会考(kǎo)虑加息25个基点(diǎn)。市场预(yù)计联(lián)邦基金利率将(jiāng)在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准利率届(jiè)时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂难走出弱周期

　　近期化工(gōng)板块整体走势偏弱，油化(huà)工(gōng)与煤化工板(bǎn)块略显分化。期货日报记者(zhě)观察到，煤化工品种无论是下跌(diē)幅度，还(hái)是(shì)下行斜率，均大于(yú)油(yóu)化工品种(zhǒng)。以PTA等原(yuán)料成本端为原油的品种，在原油下跌(diē)幅度不大的(de)情况下，跌(diē)幅较小；而以尿素、甲醇原料(liào)成本端为煤炭(tàn)的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国(guó)投安信(xìn)期货能源(yuán)首(shǒu)席分析师高明宇解释(shì)说(shuō)，终端(duān)产品这一分化的根源还(hái)是原(yuán)料端(duān)表现(xiàn)的差异。“俄(é)乌冲(chōng)突的(de)战争风险溢价将能(néng)源危机在期货市场的(de)影射(shè)推(tuī)向(xiàng)顶(dǐng)峰，2022年(nián)下半年起市(shì)场进入(rù)衰退交易主题，且目(mù)前(qián)工(gōng)业品整体仍处(chù)于(yú)衰退交易的(de)中后场。”她称。

　　“从能源板块内部(bù)来看，前期原油价格的下行(xíng)已触碰到中东主要产油(yóu)国的财政(zhèng)盈亏(kuī)平衡成本(běn)、页岩油生产商边际产油(yóu)成本、美国收(shōu)储目标价位(wèi)，在美国页岩油非(fēi)常(cháng)规能(néng)源产量增速持续不达预期的情况下，以沙(shā)特和(hé)俄罗(luó)斯主导的OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减(jiǎn)产再(zài)度(dù)推动(dòng)原(yuán)油供给约束(shù)的(de)兑(duì)现，在能(néng)源品的下行趋势(shì)中原(yuán)油的(de)成(chéng)本支撑、供应减(jiǎn)量率先发生，价(jià)格也率(lǜ)先(xiān)呈现震(zhèn)荡筑底的迹(jì)象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤(méi)炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三(sān)西主产(chǎn)区动力煤的边(biān)际到港成本900元(yuán)/吨左右(yòu)，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供应有(yǒu)增无减，宽松的(de)供需面持续带动产(chǎn)业链各环(huán)节(jié)累库，价格下(xià)跌趋势明确(què)，亦对近期煤化工品种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价格整体便处于(yú)震荡下(xià)行(xíng)的趋(qū)势中，原料煤炭(tàn)成本端(duān)的支撑弱化，使煤(méi)化(huà)工品种的估值中枢不(bù)断下(xià)移。”中信建投(tóu)期货分析师刘书源表示(shì)，相(xiāng)较于煤炭(tàn)，原油整体为区间弱势震荡的走势(shì)，并未出现较(jiào)大的单边(biān)走弱(ruò)趋势(shì)。

　　“就煤化工(gōng)市场而言(yán)，本周持续走弱未见反转迹象。”方正中期期货研究院上海分(fēn)院负责人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工(gōng)市场(chǎng)缺乏(fá)利好驱(qū)动，消息面无利(lì)好刺激(jī)，导致(zhì)行情持续低迷。国内(nèi)煤炭市场供应存在保(bǎo)障，在进口煤增加的情况下(xià)，市场可(kě)流通货源充(chōng)裕，今年受(shòu)到(dào)天气因素(sù)的影响，水(shuǐ)电出(chū)力预计(jì)逐(zhú)步好转，电煤需(xū)求存(cún)在(zài)增加，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下调可能，成本(běn)端难以提供有(yǒu)力支撑。加之(zhī)煤化工整(zhěng)体需(xū)求端不(bù)佳(jiā)，高温雨季部(bù)分区(qū)域(yù)需求受到影响。需求(qiú)处(chù)于季(jì)节性淡季，下游用煤(méi)企(qǐ)业库存水平偏(piān)高，价格承(chéng)压下行，煤化工受到成本端(duān)的拖累。

　　事实(shí)上，煤化工(gōng)近期的持续走弱也与宏观(guān)需求弱势以及(jí)自身(shēn)品种的产(chǎn)能投(tóu)放周(zhōu)期有关(guān)。

　　“根据前期调研(yán)，部分甲醇和(hé)尿素的终端工(gōng)厂，在经历疫情几年之后(hòu)，并未重启，所以终端产品的(de)需求(qiú)并没有(yǒu)因疫情解封后(hòu)，出现显著(zhù)恢复。叠加近期港口(kǒu)和(hé)坑(kēng)口煤价加(jiā)速下(xià)跌，导致煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不(bù)断下(xià)移，难(nán)见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅(fú)走弱，目前甲(jiǎ)醇(chún)企业亏损较之前(qián)有所(suǒ)放大(dà)。“煤化(huà)工产业链(liàn)上下游均弱化，尽管成(chéng)本端(duān)松动，但煤化工(gōng)品种自身表现同样低(dī)迷，面(miàn)临较大的亏(kuī)损(sǔn)压力。”夏(xià)聪(cōng)聪表(biǎo)示，近期(qī)，甲(jiǎ)醇期(qī)货价格创(chuàng)2020年10月(yuè)份以来新低，现(xiàn)货价格同步(bù)走(zǒu)低(dī)，内蒙地(dì)区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料(liào)端(duān)，利润修复(fù)过程中止(zhǐ)。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成本(běn)理(lǐ)论核(hé)算(suàn)来(lái)看，行业(yè)整体处于不景气阶(jiē)段。”她(tā)称(chēng)。

　　对此(cǐ)，刘书(shū)源也(yě)表(biǎo)示(shì)，由于甲醇(chún)现货价格不断创下(xià)新低，部分(fēn)地区(qū)现货价格(gé)回到历史(shǐ)低位，上游甲醇生产企(qǐ)业整体利(lì)润并没有随着(zhe)煤价回落、采购成(chéng)本下降而明显转好。“尤其是单一(yī)的(de)煤制甲醇企业，理论亏(kuī)损幅(fú)度较大，且部(bù)分(fēn)内地企业(yè)有传出(chū)因甲醇价格(gé)太低，出现停车(chē)或(huò)者降负的消息，后续值得持续关注这(zhè)一问(wèn)题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品(pǐn)种(z蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的hǒng)暂(zàn)难(nán)走(zǒu)出弱(ruò)周(zhōu)期的迹象。“经历过前几年的持(chí)续投产(chǎn)，国(guó)内甲醇和尿素的产能不(bù)断扩张，当前(qián)下游(yóu)的需求难以匹配新增的产能，未(wèi)来其(qí)价格可能在1—2年都维持(chí)较低水(shuǐ)平，从而(ér)开(kāi)启(qǐ)倒逼上游(yóu)降负或者去产能的(de)阶段(duàn)，后续(xù)大概率是一(yī)个产(chǎn)能的上下(xià)游再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工能否走(zǒu)出偏弱(ruò)周期主要取决于需求的(de)恢复情(qíng)况，下半年部分品(pǐn)种面临较大投产压力，进口体量大的(de)品种将(jiāng)受到低价进口货(huò)源的(de)冲(chōng)击，中长期看，煤化工行情难有起(qǐ)色，即使(shǐ)存(cún)在上涨，也表现(xiàn)为长期(qī)下跌后的反弹，而不是行(xíng)情的反转(zhuǎn)。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能性依(yī)然较大

　　采访中记者了解到，近(jìn)期能源化工（尤其是油化(huà)工）板块较为强势(shì)主要还(hái)是基于原(yuán)料端的(de)驱动。

　　据光大期(qī)货分析师杜(dù)冰沁介绍，本周原油整体呈现(xiàn)先抑(yì)后扬的走(zǒu)势，受到供需基本面收(shōu)紧的前景(jǐng)提振(zhèn)油价上涨，带动油化工板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数下跌的行情(qíng)中，原(yuán)油尽管受到美国债务上限谈(tán)判陷入(rù)僵局带来的(de)宏(hóng)观情绪扰动，但(dàn)是沙(shā)特能源部(bù)长发言力挺油价和G7在其年(nián)度(dù)领导人会议上承诺将(jiāng)加大力度(dù)打击俄罗斯逃避其石油和燃料出(chū)口价格(gé)上限的行为都对于油(yóu)价起到提振作(zuò)用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面来看，下半(bàn)年全(quán)球原油供需将进一步(bù)收紧。IEA最新月(yuè)报(bào)预计(jì)今年全球需(xū)求同比增加220万桶/日，主要来自(zì)于中国需(xū)求复苏的持续；同时美国宣布(bù)将在8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势从成本端带动油(yóu)化工整体强(qiáng)于煤化(huà)工(gōng)。”她称。

　　目(mù)前来看(kàn)，油化工较(jiào)煤化工较(jiào)强的关(guān)键(jiàn)原因还是(shì)在于原料(liào)端。在杜冰(bīng)沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原(yuán)油库存超预期(qī)大幅下(xià)降(jiàng)，主要源自原油进口的大幅下降和(hé)随着(zhe)出行旺季来临显著增长(zhǎng)的需求(qiú)；包括(kuò)汽油和精(jīng)炼油在内的(de)成品(pǐn)油库存均(jūn)出(chū)现不同程(chéng)度的下降，同(tóng)时(shí)汽、柴(chái)油表(biǎo)需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄(é)罗(luó)斯减产不及预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可(kě)能(néng)在6月4日的会(huì)议上考虑进一步减产(chǎn)，叠加(jiā)美国的收储均(jūn)将收(shōu)紧(jǐn)下半年全(quán)球原油平衡表。但在美国债务(wù)上限谈判达成(chéng)一(yī)致前，宏观(guān)层面的不确定性仍然会(huì)影响市场情绪。”杜冰(bīng)沁认为，短期市场需关注美国债务上(shàng)限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级分析(xī)师陆甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度会议将近。考虑(lǜ)目前(qián)油价被(bèi)市(shì)场接受度提(tí)升，预(yù)计6月化(huà)工(gōng)品市(shì)场(chǎng)对(duì)标的(de)原(yuán)油成本(běn)将(jiāng)基(jī)本维持5月平(píng)均(jūn)价格水平。因(yīn)此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作。“考虑(lǜ)目前油价(jià)被市场(chǎng)接受度提(tí)升。预(yù)计6月(yuè)化工(gōng)品市场(chǎng)对标(biāo)的(de)原油成本(běn)将基本维持5月(yuè)平(píng)均价(jià)格(gé)水平(píng)。”陆(lù)甲(jiǎ)明说(shuō)。

　　实际(jì)上，5月(yuè)份(fèn)至今，国内石脑油制(zhì)的聚(jù)乙烯(xī)生产毛利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落(luò)至(zhì)-500多元/吨。虽然油价也有(yǒu)下跌，但由于(yú)聚乙烯自身现(xiàn)货价格表(biǎo)现更弱(ruò)，因而以原油折算成本的加工利(lì)润反(fǎn)而(ér)出现了(le)下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端(duān)的(de)利好已进入(rù)兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在原油及成品油(yóu)发(fā)运(yùn)船期中有所体现。“加拿大(dà)野火蔓(màn)延造成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊(yī)拉克(kè)45万(wàn)桶/天北向原油出口仍未(wèi)恢复，亦(yì)对本(běn)无(wú)弹(dàn)性(xìng)的原(yuán)油供(gōng)应构(gòu)成扰动。且近(jìn)期沙(shā)特能源部长再次对(duì)原油市场做空者发出警(jǐng)告，面(miàn)对欧美银(yín)行(xíng)业(yè)危机和(hé)美国债务(wù)上限谈(tán)判带来的需(xū)求(qiú)端不(bù)确定性，不(bù)排除(chú)OPEC+在6月4日(rì)会议再次减产的小概率事件发生，二(èr)季度起的基准去库预期仍将(jiāng)为原油带来相(xiāng)对(duì)支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化(huà)工品(pǐn)表现(xiàn)中，油(yóu)制强(qiáng)于煤制的可能性依然(rán)较(jiào)大(dà)。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前国内(nèi)煤炭供给相对充(chōng)裕(yù)，因(yīn)此(cǐ)煤炭价格下行(xíng)的趋势依然存在。原油(yóu)方面，夏季是成品油消费高峰，因此油价往往容易获得支撑。因此，成本端强弱反(fǎn)差或依然存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在(zài)国内动力煤市(shì)场中下游库(kù)存有效(xiào)去化，或低(dī)价格刺激内产、进口兑现减量(liàng)预期之(zhī)前，油化工结构性强于煤化(huà)工的行情仍然有望延续。

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