事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是(shì)“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性(xìn世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多g)好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务(wù)，分(fēn)为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内的(de)部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对(duì)相(xiāng)关存款实(shí)际(jì)利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束(shù)，或(huò)进一步加(jiā)速(sù)居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行净息(xī)差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实(shí)际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政策(cè)抓手转向其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的(de)利率水平(píng)。但目(mù)前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于(yú)目(mù)前存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零(líng)售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货(huò)运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价(jià)上升。货(huò)币(bì)政策与汇率：资(zī)短端(duān)金利率下行(xíng)、美(měi)元下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的(de)两种类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时(shí)不约定存期(qī)，支(zhī)取时需提前(qián)通知(zhī)银(yín)行，约定支取存款(kuǎn)的日期(qī)和金额方能支取，按存(cún)款人(rén)提前通知的(de)期限长短划分为(wèi)一天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知(zhī)存(cún)款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前七(qī)天通知约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定存款利率。协定(d世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多ìng)存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每日(rì)留存金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额(é)（含）的部(bù)分按活期存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过(guò)部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的(de)存款。协定存款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上限，则(zé)7天通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银(yín)行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行(xíng)与股份行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央行新(xīn)规(guī)上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银(yín)行个人通知存款的(de)最高利率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和(hé)农商行(xíng)通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下调。目前超过(guò)利率新规上限的主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款与(yǔ)普通(tōng)存(cún)款并(bìng)列，并不属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存(cún)款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部(bù)门(mén)。但(dàn)随着4月居民存款同比首次(cì)由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心(xīn)目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审(shěn)慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要(yào)银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。而(ér)部分中小银行(xíng)未高息(xī)揽(lǎn)储(chǔ)，其通知(zhī)存款利(lì)率和协定存(cún)款利率明(míng)显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业银行整(zhěng)体负债端(duān)成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下(xià)调(diào)存款利率，如一年(nián)期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零(líng)售较上(shàng)周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车(chē)市场零(líng)售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一(yī)过后(hòu)因(yīn)城施策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运(yùn)量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆回购地量延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人(rén)民(mín)币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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