近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴福电子(zi)公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产(chǎn)品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)是半导体加(jiā)工过程中的关键(jiàn)材料，公司客(kè)户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入(rù)股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意思的(de)是，兴福电子第(dì)二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意间透(tòu)露了一个冷(lěng)知识——可口可乐(lè)生产过(guò)程中使用的磷酸，原来不只是(shì)常规的食品(pǐn)级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东还与(yǔ)第二大股(gǔ)东有可(kě)复活(huó)的对赌协议。且其(qí)中一条比较少(shǎo)见，即在兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍(réng)未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从(cóng)事湿电子化学(xué)品业务，公(gōng)司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷(lín)酸产品按照纯度等级分(fēn)为电子(zi)级磷酸、食(shí)品级磷(lín)酸，电(diàn)子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高到(dào)低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫(liú)酸的同时会(huì)产生部分食(shí)品级磷酸、工(gōng)业(yè)级硫(liú)酸(suān)等(děng)产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业务(wù)收(shōu)入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主(zhǔ)要销售内容(róng)为(wèi)磷(lín)酸产(chǎn)品。这个销(xiāo)售金额(é)比兴福(fú)电子当(dāng)年食品级磷(lín)酸的主营业(yè)务(wù)收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子(zi)级(jí)磷酸产品(pǐn)除销(xiāo)售给集(jí)成电路行业、显示面板(bǎn)行业客户外(wài)，还销(xiāo)售(shòu)给可好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来口可乐公司、化工(gōng)品(pǐn)贸易商等其他行业(yè)客户。由于可口(kǒu)可(kě)乐公司对磷酸产品的品质要求(qiú)高于(yú)一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司的磷酸产(chǎn)品(pǐn)等级实际为符合食品级要求的面(miàn)板级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报(bào)告期(qī)”）的营业收入分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看(kàn)点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进(jìn)行(xíng)过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不小。

　　第(dì)二个点为，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务(wù)所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损益是指公司发生(shēng)的与经营业(yè)务无直(zhí)接关系，或是(shì)虽(suī)与(yǔ)经营业务(wù)相(xiāng)关，但(dàn)由(yóu)于其(qí)性(xìng)质、金(jīn)额(é)或发(fā)生频率，影响(xiǎng)了真实、公允(yǔn)地反(fǎn)映公司(sī)正常盈利能(néng)力的(de)各项收入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经常性损益后(hòu)，兴(xīng)福(fú)电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿(yì)元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增(zēng)长与主营(yíng)业务毛利率提升(shēng)有关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利(lì)率，已经(jīng)超过申报稿(gǎo)列举的同行(xíng)业(yè)可比公司平均(jūn)水平。对此(cǐ)，兴福(fú)电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆(lù)续实现众多集(jí)成(chéng)电(diàn)路客户的产品认证(zhèng)及批量(liàng)供货，毛利率水(shuǐ)平较(jiào)高的(de)集(jí)成电路用湿电子(zi)化(huà)学品销售收(shōu)入占比持(chí)续(xù)提升，且公司根据(jù)部分(fēn)产品原(yuán)材料价格上涨情况适时调高了产品(pǐn)销(xiāo)售(shòu)价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较(jiào)高(gāo)水平(píng)。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率(lǜ)还有(yǒu)多少上升(shēng)空间？如果(guǒ)不(bù)靠(kào)涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东为上市公(gōng)司兴发(fā)集团，其直接持有兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的股份。兴福(fú)电(diàn)子的(de)间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二(èr)大(dà)股东(dōng)为国(guó)家集成电路基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，兴福电子间(jiān)接控股股东宜(yí)昌兴发与国(guó)家集成电(diàn)路基金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回购权和随售权(quán)存(cún)在可(kě)以(yǐ)“复活”的条件，且其(qí)中一条比好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来较少见(jiàn)，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是(shì)指通(tōng)过上市委审议，还是指拿到证监(jiān)会批(pī)文？

　　如(rú)果(guǒ)是指通过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的(de)企业比较(jiào)少，但不是没(méi)有(yǒu)例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，处于正常待(dài)审核阶段(duàn)的(de)合合信息和先正达，受(shòu)理(lǐ)日(rì)期已(yǐ)经(jīng)超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文，也有(yǒu)企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受理日(rì)期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个(gè)月后(hòu)，彼(bǐ)时兴福电子(zi)处(chù)于正常(cháng)IPO流(liú)程中，又会演绎(yì)怎么样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿(yì)元，发行(xíng)不(bù)超过(guò)1亿股，占发(fā)行(xíng)后总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电(diàn)子达(dá)到的(de)目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的(de)是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对(duì)兴(xīng)福电子(zi)增(zēng)资(zī)时，公司的投后估(gū)值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资者(zhě)的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度(dù)业绩如何？

　　兴(xīng)福(fú)电子重大经(jīng)常(cháng)性关联采购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等(děng)能(néng)源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年(nián)，兴福电子(zi)的重大经常性(xìng)关联采购金额(é)（不含(hán)建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数(shù)是向(xiàng)间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)的下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子部分(fēn)主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄(huáng)磷(lín)关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例(lì)分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化(huà)硫关联(lián)采购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿显示，在主营(yíng)业务(wù)方(fāng)面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发集团合并报表范围内唯(wéi)一从事湿电子化学品(pǐn)相关(guān)业务的(de)主(zhǔ)体，与(yǔ)兴(xīng)发集(jí)团及其控(kòng)制(zhì)的其他公司主营业(yè)务(wù)及应用领域(yù)不(bù)同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福(fú)电(diàn)子没有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进(jìn)行预测，但兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季度的(de)业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一(yī)季(jì)度(dù)营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集(jí)团归母(mǔ)净利润为4.49亿(yì)元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集(jí)团(tuán)在公(gōng)告中表示(shì)，归母净利(lì)润较上(shàng)年同期(qī)大幅(fú)降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年(nián)下半年以(yǐ)来(lái)，草甘(gān)膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年一(yī)季(jì)度(dù)跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，至一季度末，草甘(gān)膦价(jià)格已跌(diē)至行业(yè)成本(běn)线附(fù)近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线(xiàn)。在价格下跌过(guò)程中，公(gōng)司(sī)上述产品(pǐn)产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及(jí)湿电子(zi)化学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学(xué)品、食品添加剂等(děng)成长性产品市场需(xū)求总体良好，盈利能(néng)力保持稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公(gōng)告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度统计口径不(bù)太一(yī)样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好具体(tǐ)判断湿电子化(huà)学品相关收入的(de)变化(huà)。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平均售价(jià)摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执(zhí)法(fǎ)局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证建设房(fáng)屋，总违(wéi)法建(jiàn)筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总(zǒng)经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所(suǒ)予以监管警示的决定，原(yuán)因(yīn)是(shì)赵勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短线交(jiāo)易。

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