文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时(shí)间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民(mín)存(cún)款的主要有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金(jīn)融资(zī)产相关收支(zhī)和房地(dì)产相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入增速(sù)放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收(shōu)入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化(huà)的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还(hái)款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度(dù)人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模(mó)更大(dà)，所以存(cún)款继续回升。

　　加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094206293.png">

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在(zài)于理财市场(chǎng)的变(biàn)化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提(tí)前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心(xīn)原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产是(shì)理财风(fēng)险降低、收(shōu)益(yì)回升和存(cún)款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于(yú)债(zhài)券(quàn)市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民的(de)吸(xī)引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进(jìn)一步回落(luò)，居民还在(zài)继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流(liú)房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办(bàn)理，这(zhè)会推(tuī)动提(tí)前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买(mǎi)房(fáng)等(děng)积攒下来的(de)超额储蓄已经开(kāi)始部(bù)分回(huí)流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继(jì)续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当(dāng)下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自(zì)消费，后续超额储蓄(xù)对消费的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要流向加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民(mín)提前还贷行为或(huò)将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或(huò)将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金(jīn)额在资(zī)产池未(wèi)偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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