文：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这(zhè)是(shì)居民存(cún)款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断经济和(hé)资(zī)本(běn)市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)减是不(bù)是超额储蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决(jué)于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民(mín)存款的(de)主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支(zhī)出(chū)、金融资(zī)产相关收支和(hé)房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入(rù)增速放(fàng)缓并(bìng)提前(qián)还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末(mò)略有放缓。0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行(xíng)为修(xiū)复(fù)，其(qí)对存款的(de)支(zhī)撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提(tí)前还(hái)贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月(yuè)对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存(cún)款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产(chǎn)是(shì)理财风险降低、收益回升和(hé)存款利(lì)率下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产品单(dān)位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期(qī)下滑的存(cún)款利(lì)率，存款对居民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸(xī)引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步(bù)回(huí)落，居民(mín)还在继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力(lì)度一是因(yīn)为首套房(fáng)利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百城(chéng)首(shǒu)套(tào)主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来(lái)的超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还(hái)在延(yán)续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前(qián)还贷(dài)在后续(xù)几个月里或(huò)继续成为超额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部(bù)分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否(fǒu0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但(dàn)是(shì)因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速(sù)使用(yòng)金融机(jī)构住户存款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大(dà)

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