文丨明明 章立(lì)聪 余经纬

　　跨(kuà)季结束后资金利率自低位持续上行，即(jí)便税期结束(shù)，资(zī)金利(lì)率却仍(réng)未(wèi)回落，反而(ér)进(jìn)一步走高。我们(men)认025是哪里的区号，025是哪里的区号查询为(wèi)主(zhǔ)要是源于：①货币政策力度(dù)边(biān)际转弱(ruò)；②税(shuì)期走款叠加4月信贷(dài)投放(fàng)情况较好，导(dǎo)致(zhì)银行资(zī)金融出意(yì)愿与能力(lì)降低。③资金(jīn)较(jiào)为拥挤导致债市敏(mǐn)感度增加(jiā)。考虑假期(qī)和月末因素，预计(jì)短期内，资金利率(lǜ)下行空间有(yǒu)限，波(bō)动幅(fú)度加大，建议投资者关注(zhù)资金面(miàn)的边(biān)际变化，警惕流动性大(dà)幅收紧对(duì)债市情绪以及(jí)头寸管理的影响。

　　▍近期资金利率持续上行(xíng)。

　　跨(kuà)季结束后(hòu)资金(jīn)利率(lǜ)自低位(wèi)持续(xù)上(shàng)行，4月(yuè)18-19日税(shuì)期缴款，DR007围(wéi)绕(rào)2.10％中枢运行(xíng)，然而税期结束后却并未回落(luò)，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利率(lǜ)上行(xíng)幅度更大。从隔夜利率(lǜ)角度观察，银行与非(fēi)银机构间流动性(xìng)分层现象弱化；此(cǐ)外，隔夜利率与7天利率(lǜ)的期限利差也明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒挂。我们认为(wèi)税期结束，资金不松，主要(yào)有以下几点原因：

　　▍其一，货(huò)币政(zhèng)策力度(dù)边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货(huò)币政(zhèng)策坚(jiān)持以我为主、稳(wěn)字(zì)当(dāng)头，保(bǎo)持货币信贷合理增长(zhǎng)，确保利率(lǜ)水(shuǐ)平合适，在追求经济(jì)提(tí)振的同时，也注(zhù)重防范市场(chǎng)过热带来的金融风(fēng)险。在满足(zú)广义025是哪里的区号，025是哪里的区号查询流(liú)动(dòng)性供(gōng)需匹配(pèi)的前提下，货(huò)币(bì)工具(jù)力度可(kě)能会有所回(huí)摆。从央行的具体(tǐ)操作上来看(kàn)，MLF小幅增量(liàng)续做，逆回购投(tóu)放低量(liàng)操(cāo)作，结(jié)构性工具“有进有退”，均预示后续政策(cè)将更加“精准(zhǔn)有力”，流动性投放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款叠(dié)加(jiā)4月信贷投放(fàng)情况较好，导(dǎo)致银行(xíng)资金融出(chū)意愿(yuàn)与(yǔ)能力降低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款，而4月通常是缴税大月，因此走款可能(néng)对银行(xíng)间(jiān)流动性带(dài)来了(le)一(yī)定(dìng)的(de)压力。此(cǐ)外(wài)，参考近期票据利率走势，预(yù)计(jì)信贷增速(sù)较一季度将会(huì)有所(suǒ)放缓，但(dàn)4月预计仍将保持(chí)同比多增的态势。税期缴款(kuǎn)叠加(jiā)信贷投放，银行系统整体(tǐ)资金流出，因此向同业(yè)融出的意愿和(hé)能力有所降低。

　　025是哪里的区号，025是哪里的区号查询g>▍其三(sān)，资金较为拥(yōng)挤可能会(huì)导致债市脆弱性和敏感度增加(jiā)，且投资(zī)者对于未来一个(gè)月资(zī)金(jīn)利率上行的担(dān)忧增加。

　　从质押(yā)式回购成交(jiāo)量和我(wǒ)们测算的杠杆率来看(kàn)，虽然上周受资金收(shōu)紧影(yǐng)响，加杠杆情绪有所降温(wēn)，但依然处于(yú)历史(shǐ)相(xiāng)对(duì)积极的水平，导致(zhì)债市敏感度(dù)增加。此(cǐ)外投资者对货币政策力(lì)度以及跨(kuà)月资金(jīn)面情况(kuàng)仍存担忧，使得市场上(shàng)对于未(wèi)来一个月(yuè)内(nèi)资金价格上行的预期(qī)更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回(huí)购资金(jīn)的期(qī)限被动拉(lā)长，利率下行空(kōng)间(jiān)有限。

　　月末往往财政集中支出，向市(shì)场释放资金；但跨月(yuè)前夕(xī)银行资金融出意愿(yuàn)一般较低，预(yù)计(jì)资金波动幅度较大。对(duì)于债市而言(yán)，短(duǎn)期交易主(zhǔ)线或延续政策与基本面(miàn)预(yù)期交易(yì)，预计利(lì)率以震荡走势为主(zhǔ)，建(jiàn)议投资者关注资金面的边(biān)际变化，警惕(tì)流动(dòng)性大幅收(shōu)紧对债市情(qíng)绪(xù)以及头(tóu)寸管(guǎn)理的影(yǐng)响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及(jí)预期；经济复苏(sū)节奏不及预(yù)期；银行(xíng)间市场流动性(xìng)过快收紧(jǐn)。

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