2022年是(shì)国内(nèi)实施“双碳战略”的攻(gōng)坚(jiān)之年，作为新能源(yuán)的重点领域，光(guāng)伏设备行(xíng)业备受瞩目(mù)。尽管在政策扶持(chí)和行业(yè)高(gāo)成长性背景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母(mǔ)净利(lì)润不断(duàn)增(zēng)长，但行业内上中(zhōng)下游(yóu)板块的(de)盈利能力分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界上(shàng)市(shì)公司研究院的(de)数据显示，光伏设(shè)备产业链盈(yíng)利参差不齐。光伏设备行业主要分为5大板块(kuài)，分(fēn)别是上(shàng)游的硅料(liào)硅片(piàn)生产加工板块，中下游的(de)光伏加(jiā)工设备、逆(nì)变(biàn)器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构(gòu)整(zhěng)体呈(chéng)现(xiàn)金字塔结构(gòu)，上(shàng)游板(bǎn)块处于金字塔底层(céng)，2022年(nián)3家(jiā)相关企业净增(zēng)长的利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中(zhōng)下游(yóu)45家企业总体利润贡(gòng)献度小(xiǎo)，且毛利率不足(zú)20％，企业间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下(xià)行(xíng)预(yù)期增加，结(jié)合对企业经营数据变化的分析，可以看出(chū)：光伏设备的上游将(jiāng)迎(yíng)来降价与(yǔ)去库(kù)存阶段，这对于中(zhōng)下游企业来说意味(wèi)着原(yuán)材料成本得到控制，利于企(qǐ)业经营能(néng)力提(tí)升。

　　归母净利润突破千亿(yì)，八成企业利润增(zēng)长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作为清洁(jié)能源重要方(fāng)向的光伏设备，市(shì)场加大对上市公司(sī)的扶持力度(d江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句ù)。金融界上市公司研究院统计(jì)发现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助较2021年增加；累计获得(dé)政府补助54.63亿(yì)元(yuán)，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府加(jiā)大扶持(chí)背后，与之同步(bù)的是(shì)上市企(qǐ)业经营规模不断扩大(dà)，利润增速(sù)可(kě)观(guān)。产量方(fāng)面来看，根据(jù)国家能源局数据，2022年多(duō)晶(jīng)硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长(zhǎng)63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端产量均(jūn)实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来看(kàn)，2018年光伏设(shè)备(bèi)行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元(yuán)，5年复合增速(sù)高达(dá)54.86％。其中，2022年(nián)业绩增(zēng)速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利(lì)润增速达(dá)到162.11％，增速(sù)在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业(yè)，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有(yǒu)福(fú)斯特、安彩高科(kē)等(děng)9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱(ài)旭股份2022年实现(xiàn)归(guī)母净(jìng)利(lì)润23.28亿元(yuán)，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公(gōng)司在去年电(diàn)池片环节尤其是(shì)大尺寸电池处于供不应求的状态，年内累(lèi)计实现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力(lì)持续(xù)提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业归母净利润(rùn)增(zēng)速居前(qián)的(de)企业(yè)

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经(jīng)

　　上(shàng)游板(江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句bǎn)块(kuài)毛(máo)利率2年增(zēng)长20个百分点(diǎn)，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛(máo)利率分析发现，上中下(xià)游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅(guī)片(piàn)享受(shòu)到光(guāng)伏产业的红利，行业有竞(jìng)争(zhēng)壁(bì)垒，参(cān)与厂(chǎng)商较(jiào)少，企业毛利率较(jiào)高；而中下游多(duō)数板块毛(máo)利率不(bù)及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料(liào)硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅(jǐn)高(gāo)过(guò)光(guāng)伏电池(chí)组件。但2022年(nián)板块毛利(lì)率(lǜ)上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛利(lì)率(lǜ)最高的(de)板块。

　　硅(guī)料硅片板块(kuài)毛利率较快提升(shēng)，首先是源于供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业的(de)原材料方，硅料(liào)硅(guī)片(piàn)板块可以形(xíng)容(róng)其为(wèi)“卖铲人”。2022全(quán)年(nián)虽然硅片价格波(bō)动巨(jù)大，但从(cóng)2020年以来的数据来(lái)看，硅(guī)片(piàn)价格依然处(chù)于高位。特(tè)别是上半(bàn)年硅片(piàn)价格持续高位运(yùn)行，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众多(duō)硅片、电池厂商纷(fēn)纷与硅(guī)料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一(yī)通威股份，曾在2022年报中提(tí)及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块进入壁(bì)垒高(gāo)，深耕(gēng)该(gāi)领(lǐng)域的企(qǐ)业(yè)容易(yì)形成规模效应。这一(yī)板块仅有3家上(shàng)市公司(sī)，不容易形成(chéng)恶性(xìng)竞(jìng)争(zhēng)。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆发式(shì)增(zēng)长(zhǎng)，平均归母净利润增速为172％，特别是大全(quán)能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩(jì)增(zēng)速(sù)领先。

　　值得注意(yì)的是(shì)，48家光伏设备行业2022年累计(jì)归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润增长606.30亿(yì)元，而通威股份(fèn)、大(dà)全能(néng)源和TCL中(zhōng)环(huán)3家硅料硅片企业归母净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共实(shí)现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行(xíng)业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两大板块平(píng)均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光的(de)上(shàng)游(yóu)，中下(xià)游涉及光伏电池组件、光伏辅材等(děng)领域(yù)参与厂商(shāng)较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏(fú)设备中下游板块2022年毛利率呈现下行(xíng)趋势，45家企业(yè)平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利(lì)情况(kuàng)。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净(jìng)利(lì)润增(zēng)长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年板块毛利率数(shù)据来看，中下游领域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年(nián)来基本持平，而光伏辅材和光(guāng)伏(fú)电池组件毛利率(lǜ)下滑明显，特别是光伏电池组件(jiàn)成为毛利率最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业(yè)不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池组(zǔ)件板块11家上市公司，平均(jūn)毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿(lǜ)能(néng)毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机(jī)电、协鑫集(jí)成和亿晶(jīng)光(guāng)电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企业(yè)数(shù)量较多(duō)竞(jìng)争激烈。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年(nián)下滑，2022年平均毛利(lì)率(lǜ)为16.85％。其中，由(yóu)于原(yuán)材(cái)料(liào)涨价等(děng)因素影响，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛利(lì)率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有6家企业，数量(liàng)相对较少，板(bǎn)块整(zhěng)体毛利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾迈股(gǔ)份的(de)毛利率在该板(bǎn)块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年(nián)毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公(gōng)司去(qù)年逆变器全球出货量达77GW，逆变设(shè)备(bèi)全球(qiú)累计装(zhuāng)机量(liàng)已突(tū)破(pò)340GW，逆(nì)变(biàn)器在全球主流市场(chǎng)占(zhàn)有(yǒu)率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢(màn)，中(zhōng)下游盈利能力有(yǒu)望(wàng)改善(shàn)

　　光(guāng)伏(fú)设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写照，而自2022下(xià)半年(nián)硅(guī)料硅片价格自高位走(zǒu)出下行趋势，行业格局将发(fā)生怎样的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的(de)阶段高点，多(duō)数硅(guī)片价格下(xià)跌幅度超过30％。根据中国有色金属工(gōng)业协会硅业分会公布的(de)最新数据，5月11日(rì)当(dāng)周(zhōu)M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片，周环(huán)比(bǐ)降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业(yè)的经营数(shù)据也可(kě)看出硅(guī)片价格下跌对上游公司盈利的影响(xiǎng)。今年(nián)一季(jì)度，大全(quán)能源(yuán)实现归母净(jìng)利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份(fèn)和TCL中环(huán)相比(bǐ)2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业(yè)今年一季度存货周转率(lǜ)数据(jù)发现，无论(lùn)是(shì)环比(bǐ)还是同(tóng)比，相较(jiào)而言都(dōu)有明显下行趋势，说明当前(qián)有(yǒu)库(kù)存积压风(fēng)险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一季度存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业(yè)存(cún)货周转(zhuǎn)率变(biàn)化趋势

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人(rén)士认(rèn)为(wèi)，上游硅料硅(guī)片面临短期(qī)供过于(yú)求(qiú)的局面，在清理库存的阶(jiē)段下，硅片价(jià)格还有进(jìn)一步下(xià)行空(kōng)间(jiān)。这对于(yú)光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游(yóu)板块，将(jiāng)能(néng)较好控制原材料成本，对提升毛利率(lǜ)、营收率等有一(yī)定帮助。

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