2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美(měi)股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面(miàn)，来自(zì)香港投(tóu)资(zī)基金公会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日(rì)，于中(zhōng)国(guó)香港注(zhù)册的基金中，中国(guó)股票(piào)基金(jīn)（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不(bù)含(hán)英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五(wǔ)大机(jī)构代(dài)表接受本报采访解析(xī)他们对于(yú)市场动态(tài)的(de)看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构(gòu)人(rén)士认为人工智(zhì)能将为各(gè)个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定(dìng)的(de)机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全(quán)球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)条件，要(yào)么(me)因(yīn)为存(cún)款外(wài)流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务(wù)业获诸(zhū)多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过(guò)去几年受(shòu)到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的(de)经济表现不会(huì)太(tài)差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)的(de)复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但(dàn)是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目(mù)前(qián)来看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会(huì)降低欧美经济(jì)的预期。日本目(mù)前处于一(yī)个极(jí)端宽(kuān)松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目(mù)前新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等(děng)多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目(mù)前(qián)都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日(rì)银(yín)新总(zǒng)裁植田和(hé)男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的(de)概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业的风(fēng)波(bō)提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能(néng)。随着劳工(gōng)参(cān)与率的(de)提高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下降，未(wèi)来(lái)失(shī)业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国(guó)经济名义上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问(wèn)题比美国(guó)更为(wèi)持久。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加(jiā)息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者(zhě)对于国内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信(xìn)心也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一个温和的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的(de)决心还是非常(cháng)明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预(yù)期发生(shēng)了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度(dù)开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来(lái)说，这(zhè)是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出(chū)来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本(běn)上升(shēng)带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三(sān)季度(dù)开始，美(měi)国(guó)将进入一个技术(shù)性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一(yī)定的差距(jù)。当然，我们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情(qíng)况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果美国金(jīn)融体系风险继续累积并(bìng)形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定(dìng)性较高，在(zài)此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在(zài)大(dà)类(lèi)资(zī)产中取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息(xī)周期及随后的(de)宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没(méi)有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立(lì)。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌济状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹(dàn)的(de)充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益(yì)率的(de)表现在美联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接(jiē)下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀(zhàng)下(xià)降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具(jù)的(de)大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化(huà)，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问(wèn)题(tí)。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的(de)市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节(jié)都(dōu)需要(yào)消耗(hào)大(dà)量的算力(lì)，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节的(de)订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私(sī)有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资(zī)机会(huì)主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规模(mó)较(jiào)大、用户的付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使(shǐ)用时(shí)长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方(fāng)面的投(tóu)入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随(suí)着(zhe)去库存(cún)的稳(wěn)步(bù)推(tuī)进(jìn)，半导体板块在(zài)今后的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的(de)投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需(xū)要大(dà)量的(de)算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认(rèn)识(shí)，同时促(cù)进(jìn)相关(guān)法规(guī)与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模型有助(zhù)于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观(guān)察(chá)其对社(shè)会产生的(de)影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依(yī)靠(kào)公众人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可(kě)能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会继(jì)续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中的(de)数据可能(néng)涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越(yuè)来越多的企(qǐ)业客(kè)户开始转向规划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌(xiàn)制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在(zài)立法进度上(shàng)领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式(shì)人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在(zài)生成式人(rén)工智(zhì)能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球(qiú)市(shì)场资产类别(bié)方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美国股票(piào)的(de)估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩根资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国(guó)及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投(tóu)资等(děng)级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高(gāo)收益(yì)债的(de)原(yuán)因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有(yǒu)降息预(yù)期的(de)条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力(lì)会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初(chū)至今的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的基(jī)本(běn)面(miàn)条件下(xià)，受其他因素影响的估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的(de)股票投资(zī)策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的表(biǎo)现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的(de)债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要(yào)是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止加息，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走(zǒu)势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及(jí)高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权(quán)益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低(dī)配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定(dìng)价不足(zú)。后续(xù)若进入利(lì)率快速(sù)改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币(bì)汇率在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在美(měi)国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续(xù)支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的(de)银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支持除日本(běn)以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对(duì)高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发(fā)达市场投资级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期(qī)所体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券收益(yì)率(lǜ)的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

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