大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令军队进入最(zuì)高战(zhàn)备状态，紧急向与(yǔ)科索沃行政线方向移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔(ěr)维亚总统武(wǔ)契奇当(dāng)天下令(lìng)，将塞尔维亚(yà)军队的战备状态提升(shēng)到最高等级(jí)，并紧急向与科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提(tí)升塞尔维亚军队战备状态与科索沃(wò)局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索(suǒ)沃北部(bù)兹韦钱塞族(zú)区塞族民众与科索沃阿(ā)族警(jǐng)察(chá)发生冲突(tū)，阿(ā)族(zú)警察(chá)在冲突中使(shǐ)用了催(cuī)泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入了(le)兹韦钱(qián)区(qū)行政大楼。目前兹韦钱区已经被(bèi)科(kē)索沃(wò)特(tè)警(jǐng)封(fēng)锁。

　　科索(suǒ)沃是塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚的(de)自治省，1999年科索沃战争结束后由(yóu)联合国(guó)托管。2008年，科索沃单方面(miàn)宣布独立，塞尔维亚始终坚持(chí)对科(kē)索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数据创年(nián)内新(xīn)高，美西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？(měi)联(lián)储年(nián)内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务(wù)部最新数(shù)据显示，美国4月PCE物价指数(shù)同比上(shàng)涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环(huán)比(bǐ)增长0.4％，超出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最(zuì)爱通(tōng)胀指(zhǐ)标(biāo)——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和(hé)预期值0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当(dāng)前经济(jì)周期相关的(de)通胀压力的(de)周期性核心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年(nián)以来的最高记录。

　　美联储政策(cè)利率期(qī)货合约交易商周五加大了对美联储(chǔ)将(jiāng)继续(xù)加息(xī)的押注，数据(jù)公布后，这些合约的隐含收益率上(shàng)升(shēng)，定价美联储(chǔ)在6月会议上将(jiāng)基(jī)准利(lì)率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔(ěr)街日报报(bào)道，交(jiāo)易员(yuán)们一直坚信，美联储今年将(jiāng)多次降息(xī)。但他们(men)最终承(chéng)认，基(jī)于对期(qī)货的押注，今年降息(xī)的可(kě)能性(xìng)不大。现在，他们预计在2024年之前不(bù)会降息，而且2024年的降息幅度(dù)低于此(cǐ)前的预期。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀数据(jù)、劳动力市场以及债务上限担(dān)忧的缓解降低(dī)了今(jīn)年降(jiàng)息的可能(néng)性。交(jiāo)易员们现在认为(wèi)，6月份的会议可能会(huì)考虑加息25个基点。市(shì)场预计联邦基金利(lì)率将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生品(pǐn)市场预计基准利率届(jiè)时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱(ruò)周(zhōu)期

　　近(jìn)期(qī)化工(gōng)板块整(zhěng)体走势偏弱(ruò)，油化(huà)工与煤化(huà)工板块略显分化。期货日报记者观察到，煤化工品种无论是下跌幅度(dù)，还(hái)是(shì)下行(xíng)斜率，均大于油化工品(pǐn)种。以(yǐ)PTA等原料成本端为原油(yóu)的品种(zhǒng)，在原(yuán)油(yóu)下跌幅度不大的情况(kuàng)下，跌(diē)幅较小；而以(yǐ)尿素、甲醇原料成本端为煤(méi)炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安信期(qī)货能源首席分析师高明宇(yǔ)解释说，终(zhōng)端产品这(zhè)一分化的(de)根源还(hái)是原(yuán)料端(duān)表现的差异。“俄(é)乌冲突的战争风(fēng)险溢(yì)价将能(néng)源危机在期(qī)货市场的影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场进入(rù)衰退交易主(zhǔ)题，且目前(qián)工(gōng)业(yè)品(pǐn)整体(tǐ)仍(réng)处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看(kàn)，前期(qī)原油价格的下行(xíng)已触碰(pèng)到中(zhōng)东主(zhǔ)要(yào)产油国的财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产(chǎn)油成本、美国(guó)收储目标价位，在(zài)美国页岩(yán)油非(fēi)常规能源产量(liàng)增速持续不达预期的(de)情况下(xià)，以沙特和俄罗斯主导(dǎo)的(de)OPEC+主动减(jiǎn)产(chǎn)再度推动(dòng)原油供给约束的兑现，在(zài)能源品的(de)下行趋势中原油的成本支撑(chēng)、供(gōng)应减量(liàng)率先发(fā)生，价格也率先呈现震荡筑底的迹(jì)象。”高明(míng)宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年初(chū)以(yǐ)来(lái)港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内三西主(zhǔ)产区(qū)动(dòng)力(lì)煤的边际到港(gǎng)成本900元/吨左右，在(zài)煤炭全(quán)行(xíng)业利润(rùn)丰厚的(de)情况下供(gōng)应有(yǒu)增无(wú)减，宽(kuān)松(sōng)的供需面持续带动(dòng)产业链各(gè)环节累库(kù)，价格下跌(diē)趋势(shì)明确(què)，亦对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤(méi)炭(tàn)价(jià)格整体便处于震(zhèn)荡下行的趋势中，原料(liào)煤(méi)炭(tàn)成(chéng)本端的(de)支(zhī)撑弱化，使(shǐ)煤化(huà)工(gōng)品种的估值中枢不(bù)断下移(yí)。”中信建投期货分析师刘书(shū)源表(biǎo)示，相较于煤炭，原油整体为区间弱(ruò)势震(zhèn)荡(dàng)的走势，并未出现较大的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化(huà)工市场(chǎng)而言，本周持(chí)续走弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正中期(qī)期(qī)货研究院上海分院负(fù)责人夏聪聪解(jiě)释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面无利(lì)好(hǎo)刺激，导(dǎo)致行情持(chí)续低迷(mí)。国(guó)内煤炭市场供应(yīng)存在保障(zhàng)，在进口(kǒu)煤(méi)增加(jiā)的(de)情况下，市场可流通货源充裕(yù)，今年受(shòu)到(dào)天气因素的影响，水电出力(lì)预计逐步好(hǎo)转，电煤需(xū)求存在(zài)增加，但增速(sù)或放缓。

　　在(zài)她看(kàn)来，煤(méi)炭(tàn)市场价格仍存在下(xià)调可能，成本端难以提(tí)供有力支(zhī)撑(chēng)。加之煤(méi)化工整(zhěng)体需求(qiú)端不(bù)佳，高温雨季部分区域(yù)需求受到影响。需求处于季节(jié)性淡(dàn)季，下游用煤企业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，价格承压下行，煤化(huà)工受(shòu)到成本端(duān)的拖(tuō)累。

　　事实(shí)上，煤化工近期的持续走弱也与宏观需求弱势以及自身(shēn)品种的产能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的终(zhōng)端(duān)工(gōng)厂(chǎng)，在经历疫情(qíng)几年之(zhī)后，并未(wèi)重启，所以终端产(chǎn)品的(de)需求(qiú)并没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑(kēng)口煤(méi)价加速下跌，导致煤化工品(pǐn)种的(de)估值中枢不断(duàn)下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到，随(suí)着煤(méi)炭的大幅走弱(ruò)，目前甲醇企业亏损(sǔn)较之前有(yǒu)所放大。“煤化工(gōng)产(chǎn)业(yè)链(liàn)上下游均(jūn)弱(ruò)化(huà)，尽管成本端松(sōng)动(dòng)，但煤化工(gōng)品种自身表现同样低迷，面临较大(dà)的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇(chún)期货价格(gé)创2020年10月份以来新(xīn)低，现货价(jià)格(gé)同(tóng)步走低(dī)，内蒙(méng)地区报价(jià)跌破(pò)2000元/吨(dūn)，价(jià)格下跌(diē)幅(fú)度(dù)大于(yú)原料端，利润修复过程中(zhōng)止。“今年以(yǐ)来，从(cóng)甲(jiǎ)醇成(chéng)本理论(lùn)核算(suàn)来看，行业整(zhěng)体处于不景气(qì)阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由于甲醇现(xiàn)货价格不断创下新(xīn)低，部分地区现货价格(gé)回到(dào)历史(shǐ)低位，上游甲醇生产(chǎn)企业(yè)整体利(lì)润并没有随着煤价回落、采(cǎi)购成本(běn)下降而明显转好(hǎo)。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇企业，理论亏损幅度较大，且部分内(nèi)地企业有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降负(fù)的消(xiāo)息(xī)，后续值得(dé)持续(xù)关注(zhù)这(zhè)一问题。”刘书源如是说。

　　受(shòu)访人士普(pǔ)遍认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周(zhōu)期的迹象。“经(jīng)历过前(qián)几年(nián)的持续投产(chǎn)，国内甲醇(chún)和(hé)尿素(sù)的产能不断(duàn)扩张，当(dāng)前下游的需求难以匹配新增的产能，未来其(qí)价格(gé)可能在(zài)1—2年都维持较低水平(píng)，从(cóng)而开启倒逼上游降负或(huò)者去产西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？能的阶段，后续大概率是一(yī)个(gè)产能(néng)的上(shàng)下游再(zài)平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤(méi)化工能否走出(chū)偏(piān)弱周期主(zhǔ)要取决于需求的(de)恢(huī)复情况，下(xià)半年部(bù)分品种面临较大投产压力，进口体(tǐ)量大的品种将受到低价(jià)进口(kǒu)货源的冲击，中(zhōng)长期看，煤(méi)化工行(xíng)情难有(yǒu)起色，即使存在上(shàng)涨，也表现为长期下跌后的反弹，而(ér)不是行情(qíng)的反转。

　　油(yóu)制(zhì)强于煤制(zhì)的可(kě)能性(xìng)依然较大

　　采访中记者了解到，近期能(néng)源化工（尤(yóu)其是油化工）板(bǎn)块较为强势主(zhǔ)要还(hái)是基于原料端的驱动。

　　据光大期货分析师(shī)杜冰(bīng)沁介(jiè)绍，本周(zhōu)原油(yóu)整体呈(chéng)现先抑后(hòu)扬的走势，受到供需(xū)基本面收紧的前景提振油价上涨(zhǎng)，带动油化工板块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在(zài)本轮大宗商品(pǐn)多(duō)数(shù)下跌的(de)行(xíng)情中，原油尽管(guǎn)受到美国债(zhài)务上(shàng)限谈判陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但(dàn)是(shì)沙特能源(yuán)部长发言力挺油(yóu)价和(hé)G7在(zài)其年度领导人会议上承诺将加大力度(dù)打击俄罗斯逃避(bì)其石油和燃料出口价格上限的行为(wèi)都对于(yú)油价起到提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本面来看，下半(bàn)年全球原油(yóu)供需将(jiāng)进一(yī)步收(shōu)紧。IEA最新月报(bào)预计今年全球需求(qiú)同比(bǐ)增加220万(wàn)桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续(xù)；同时美国(guó)宣布将在(zài)8月收储300万(wàn)桶，叠加美国即将(jiāng)进入夏季汽(qì)油消费旺(wàng)季。“原油维(wéi)持(chí)强(qiáng)势从成本端带动油(yóu)化(huà)工整体(tǐ)强于(yú)煤化工。”她称。

　　目(mù)前来看，油(yóu)化工较煤化工较强的(de)关键原因(yīn)还是在(zài)于原(yuán)料端。在(zài)杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和(hé)API商业原油(yóu)库存超预期大幅(fú)下(xià)降(jiàng)，主要源(yuán)自(zì)原油进口(kǒu)的大幅下(xià)降和随着出(chū)行旺(wàng)季来临显(xiǎn)著增(zēng)长(zhǎng)的需(xū)求；包括汽(qì)油和精(jīng)炼油在内的成(chéng)品(pǐn)油库存均(jūn)出现不同程度的下(xià)降，同(tóng)时汽、柴(chái)油表需也环比增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减产(chǎn)不及预(yù)期，但沙特能源部长(zhǎng)发言力(lì)挺(tǐng)油价(jià)，市场计价OPEC+可(kě)能在6月4日(rì)的会议上考虑进(jìn)一步减(jiǎn)产，叠加美国(guó)的收(shōu)储均将收紧下半年全(quán)球原(yuán)油平衡表。但在(zài)美国债务上限谈判达成一致(zhì)前，宏观层面的不(bù)确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期(qī)市场需关注美(měi)国债务上限谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期货能化高级分析师陆甲明(míng)认为(wèi)，6月份OPEC+的月度(dù)会议将(jiāng)近(jìn)。考(kǎo)虑目前(qián)油价(jià)被市场(chǎng)接(jiē)受度提升(shēng)，预计(jì)6月化工品(pǐn)市场对标的(de)原油成本将基本维持5月平均价格(gé)水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作(zuò)。“考虑目(mù)前(qián)油价被市场接受度(dù)提升。预计6月化工品市场对(duì)标(biāo)的原油(yóu)成本将基本维持(chí)5月平均价(jià)格(gé)水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份(fèn)至(zhì)今，国内(nèi)石脑油制的(de)聚乙烯生产毛利，已经从(cóng)500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多(duō)元(yuán)/吨(dūn)。虽(suī)然(rán)油价也有下跌(diē)，但(dàn)由于聚乙烯(xī)自(zì)身现货价(jià)格(gé)表现更(gèng)弱(ruò)，因(yīn)而(ér)以原油(yóu)折算成本的加(jiā)工利润反而(ér)出(chū)现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供(gōng)应(yīng)端的利好已进入兑现(xiàn)期。”高明(míng)宇认为，OPEC及(jí)俄(é)罗斯的减产(chǎn)已在(zài)原(yuán)油及成品油发运船期中有所体现(xiàn)。“加拿大野火(huǒ)蔓(màn)延造成的31.9万桶/天减产及(jí)3月末起暂停的(de)伊拉克(kè)45万桶(tǒng)/天北(běi)向原油(yóu)出口仍未(wèi)恢复，亦(yì)对(duì)本(běn)无弹性的(de)原油供应构(gòu)成扰动。且近期沙(shā)特能源部(bù)长再次对原油(yóu)市场(chǎng)做空者(zhě)发(fā)出警告(gào)，面对欧(ōu)美银(yín)行业(yè)危西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？机和(hé)美国债(zhài)务(wù)上限谈判带来(lái)的需求(qiú)端(duān)不确定性，不(bù)排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次(cì)减(jiǎn)产的(de)小概率(lǜ)事件发生，二季度起的(de)基(jī)准去库预期仍将为原油带来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表现中，油制强于煤制的可能性依然较(jiào)大(dà)。”陆(lù)甲(jiǎ)明(míng)表(biǎo)示(shì)，原料价格(gé)表现(xiàn)上，目前国(guó)内煤炭供(gōng)给(gěi)相对(duì)充裕(yù)，因此煤炭(tàn)价(jià)格下行的趋势依然存(cún)在。原油方面，夏季是成(chéng)品油消费(fèi)高峰，因此油价往往(wǎng)容易(yì)获得支(zhī)撑。因此，成本(běn)端强弱反差或依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场(chǎng)中(zhōng)下游库存有效去化，或(huò)低(dī)价格刺激内产、进口(kǒu)兑现减(jiǎn)量预期(qī)之前(qián)，油化(huà)工结构性强(qiáng)于(yú)煤(méi)化工的行情仍然(rán)有(yǒu)望(wàng)延续。

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