2022年是国(guó)内实施(shī)“双碳(tàn)战略”的(de)攻坚之(zhī)年，作为新能源的重点领域，光伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶(fú)持和(hé)行业(yè)高(gāo)成长性背(bèi)景下，上(shàng)市企业产量不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但(dàn)行业内(nèi)上中(zhōng)下(xià)游(yóu)板块的盈利能(néng)力分(fēn)化严重，亟待引(yǐn)起(qǐ)注意。

　　金融界上市公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)的数(shù)据显(xiǎn)示，光(guāng)伏设备产业链盈利参差不齐(qí)。光伏设备行业主要分为5大板块(kuài)，分别是上(shàng)游的硅料硅片(piàn)生产加工板(bǎn)块，中(zhōng)下游的光伏加(jiā)工(gōng)设备、逆变器、光伏(fú)辅(fǔ)材(cái)和光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件。利润结构整体呈现(xiàn)金字塔(tǎ)结构(gòu)，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛(máo)利率不足20％，企业间(jiān)的竞(jìng)争加(jiā)剧。

　　随(suí)着2023年硅料(liào)硅片价格下行预期增加，结合(hé)对企(qǐ)业经营数据变化的分析，可(kě)以看(kàn)出：光伏设备(bèi)的上游将迎来降价与去库(kù)存(cún)阶段(duàn)，这对于中(zhōng)下游企业(yè)来说意味着原材(cái)料(liào)成本(běn)得到控制，利(lì)于企业经营能(néng)力提(tí)升。

　　归(guī)母净利(lì)润(rùn)突破(pò)千亿(yì)，八成(chéng)企业利润增长

　　在(zài)“双碳(tàn)战略”背(bèi)景下，作为(wèi)清(qīng)洁能源(yuán)重要方向的光(guāng)伏设(shè)备(bèi)，市场加大对上市公司的扶持力度。金融界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司研究院统计(jì)发(fā)现(xiàn)，行(xíng)业中(zhōng)48家上市公(gōng)司，有33家2022年获(huò)得的政府(fǔ)补助较2021年增加(jiā)；累计获(huò)得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之(zhī)同步的是上市企(qǐ)业经(jīng)营规(guī)模不断扩大，利润增速可(kě)观。产量(liàng)方面来看，根据国(guó)家能(néng)源局数(shù)据(jù)，2022年多晶硅产(chǎn)量(liàng)82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出(chū)，光(guāng)伏制造端产(chǎn)量均实现(xiàn)50％以上增(zēng)速。

　　盈(yíng)利方面(miàn)来看，2018年光伏(fú)设备行(xíng)业实现归母(mǔ)净利(lì)润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速(sù)高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速(sù)达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福(fú)斯特、安(ān)彩高科等9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年(nián)实(shí)现归母净利润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司(sī)在去年(nián)电池片环节尤其是大尺寸(cùn)电池处于(yú)供不(bù)应求的状(zhuàng)态，年(nián)内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表格(gé)：2022年光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业归母净(jìng)利(lì)润增(zēng)速居前的企业

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市(shì)公司研究(jiū)院；数(shù)据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　上(shàng)游板块(kuài)毛利(lì)率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设(shè)备(bèi)行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下(xià)游呈现的结果参差不齐，上(shàng)游硅(guī)料硅(guī)片享受(shòu)到光伏产(chǎn)业的红(hóng)利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利率(lǜ)较高；而中下游多数板块毛利率(lǜ)不(bù)及行(xíng)业平均。

　　数据显示，上(shàng)游的(de)硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏电(diàn)池组件。但(dàn)2022年板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏设备行(xíng)业毛利(lì)率最高的板(bǎn)块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利(lì)率较快提升(shēng)，首先是源(yuán)于供(gōng)不应求背(bèi)景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业的原材料(liào)方，硅(guī)料硅片板块(kuài)可以(yǐ)形容其(qí)为“卖(mài)铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动巨(jù)大，但(dàn)从2020年以来(lái)的数(shù)据来看，硅片价格依(yī)然处于高位。特别是上半年硅片价格(gé)持续(xù)高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多(duō)硅片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨额订单，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头(tóu)部企业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指(zhǐ)出受(shòu)益于多晶硅产能缺(quē)口，相关产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进(jìn)入壁垒高，深耕该领域的企业容易形成规模(mó)效应。这一板块仅有3家上市公司，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发式增长，平(píng)均归母净(jìng)利润增速为172％，特别是大全(quán)能(néng)源2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏设备行业2022年累计(jì)归母净利润增长606.30亿(yì)元，而通威股份、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增长了(le)337.05亿元，占(zhàn)比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实现归(guī)母(mǔ)净利润516.66亿元，占光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业整体(tǐ)归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料(liào)硅片企业经营情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两大(dà)板(bǎn)块平(píng)均毛利率(lǜ)不超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下游涉及(jí)光伏电(diàn)池组件、光伏(fú)辅材(cái)等领域参(cān)与厂商较(jiào)多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛(máo)利率呈现下行趋势(shì)，45家企业平均毛利(lì)率下滑尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利(lì)情况(kuàng)。上游(yóu)硅(guī)料硅片爆赚的背后(hòu)，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母净利(lì)润累计增长269.25亿(yì)元(yuán)，净利润增长贡献没(méi)有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据来看，中下游(yóu)领域的光伏加工设备(bèi)和逆(nì)变(biàn)器(qì)毛利率(lǜ)3年(nián)来基本持平，而光伏辅材和光伏(fú)电池组件毛利(lì)率(lǜ)下滑明(míng)显，特别是光(guāng)伏(fú)电池组件成为毛利率最低(dī)的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业(yè)不同板块的毛利率情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电(diàn)池组件板(bǎn)块11家上市公司，平均(jūn)毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆基(jī)绿能毛利率(lǜ)仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材(cái)板块(kuài)涵盖18家(jiā)企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年(nián)以来逐年(nián)下滑(huá)，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的(de)主业光伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有6家企(qǐ)业，数量(liàng)相对较少，板(bǎn)块整体毛(máo)利率为(wèi)32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在该(gāi)板块(kuài)第一，达到(dào)42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板(bǎn)块(kuài)的绝对龙头，阳光电源2022年毛利(lì)率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆(nì)变器(qì)全球(qiú)出货(huò)量达77GW，逆变设备全(quán)球(qiú)累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周(zhōu)转速度放(fàng)慢，中下游盈利(lì)能(néng)力有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业写照，而(ér)自2022下半年硅(guī)料硅片价格自高位走出下行趋势(shì)，行业格局将发生(shēng)怎样的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单(dān)晶(jīng)硅等(děng)硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌(diē)幅度超(chāo)过30％。根据(jù)中国有色(sè)金属工业(yè)协(xié)会(huì)硅业分会公布的最新数据(jù)，5月(yuè)11日当周(zhōu)M10单(dān)晶硅(guī)片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶(jīng)硅(guī)片价格区(qū)间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业(yè)的(de)经营数据也可看出(chū)硅片价格下(xià)跌(diē)对上游公司盈利的影响。今年一季(jì)度，大全能(néng)源实现(xiàn)归(guī)母净利润29.11亿(yì)元，同比(bǐ)下滑32.49％；通(tōng)威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年(nián)同期增长动(dòng)能放(fàng)缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率数据发现(xiàn)，无论是环比还是同比，相较而言都(dōu)有(yǒu)明显下行趋势，说(shuō)明当前有(yǒu)库存积(jī)压(yā)风险。以大全能源为例(lì)，2022年一季度存货周转率为2.08，今(jīn)年(nián)同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业存货周转率变化(huà)趋(qū)势

　　制图(tú)：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为，上游硅料硅(guī)片面临短期供过(guò)于(yú)求的(de)局面，在清理(lǐ)库存(cún)的阶(jiē)段(duàn)下，硅片价格还有进一步(bù)下行(xíng)空间。这对于光(guāng)伏(fú)电池组件、光伏(fú)加(jiā)工(gōng)设备等对中下游板块(kuài)，将能较好(hǎo)控(kòng)制原材料(liào)成(chéng)本，对提升(shēng)毛利率、营收率等有一(yī)定帮(bāng)助。

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