美国债务上(shàng)限危机暂时“告一段落(luò)”——美东(dōng)时(shí)间5月(yuè)31日(rì)，美(měi)国(guó)国(guó)会众议(yì)院通过了一(yī)项(xiàng)关(guān)于联邦政府债务(wù)上限(xiàn)和预算的法案，隔日参(cān)议院(yuàn)通过(guò)，根(gēn)据(jù)法案政府(fǔ)开支将受(shòu)到上限制约(yuē)直至2024年结(jié)束(shù)，但可以避免发生债(zhài)务(wù)违约(yuē)。根(gēn)据美国国会预算办公室数据，目(mù)前美国联邦债务规(guī)模约为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占其(qí)国内生(shēng)产总值(zhí)比例已(yǐ)超过120％，相当于每(měi)个1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务(wù)违约(yuē)，但(dàn)债务(wù)上限危机仍可从(cóng)市场预期、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷成本等机制作用(yòng)于全(quán)球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金报》记者(zhě)表示(shì)，在目前(qián)美(měi)国债务上(shàng)限情景下，中长期看美债(zhài)上(shàng)限违约(yuē)风险难(nán)以忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现将更具韧性，而市(shì)场(chǎng)关注的重点(diǎn)也将重新(xīn)回(huí)到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴(xīng)市(shì)场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触(chù)及法定上限，每(měi)次债务(wù)上限触及后均得到了(le)上(shàng)调或(huò)暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程中(zhōng)，亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场反(fǎn)应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻(chè)底违约的可能性非常低，但(dàn)此前因为市场(chǎng)担忧发生发生(shēng)违约(yuē)，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲市场表(biǎo)现相对于美国(guó)和发达市(shì)场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)前景和具吸引力的相(xiāng)对(duì)估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年(nián)首季(jì)盈利增长较去年第(dì)四季有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，有助提(tí)振对中(zhōng)国资产的信(xìn)心。与(yǔ)亚(yà)洲其(qí)他地(dì)区（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除(chú)外）全球(qiú)市(shì)场策略师赵耀庭(tíng)也(yě)对记者表示(shì)，债务协议(yì)的顺利(lì)通过消除(chú)了美国乃至(zhì)全球(qiú)面(miàn)临的一(yī)个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策(cè)略总监吴照银对记者(zhě)称，因(yīn)投资者对两(liǎng)党达成一致有确定(dìng)的预(yù)期，所以近期美国以(yǐ)及(jí)全球资(zī)本市场并(bìng)没有对美国债务上限问(wèn)题(tí)过(guò)度反(fǎn)应(yīng)，整(zhěng)体表现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较(jiào)为平(píng)淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期(qī)的资产配(pèi)置角度出(chū)发，诸(zhū)如美债上限等类(lèi)似的尾部(bù)风(fēng)险事(shì)件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险(xiǎn)，主要考虑两(liǎng)点：一是(shì)多元化低相关(guān)性资产配(pèi)置、二(èr)是支付保险费(fèi)的另类(lèi)策(cè)略，为组合(hé)提(tí)供(gōng)下行保(bǎo)护。回顾美债(zhài)上限危机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄(huáng)金(jīn)在通常较风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的超(chāo)额收(shōu)益，因此组合(hé)配置(zhì)中(zhōng)保有一定比例的避险资产有助对冲投资(zī)组合波动(dòng)。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季(jì)度展望(wàng)中也提到，黄金(jīn)作为(wèi)典型的避(bì)险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高(gāo)，因(yīn)为美债(zhài)利率短期内仍会高位(wèi)震荡(dàng)，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍(réng)然(rán)较高，同时全球整体风险1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提到，另一方(fāng)面，极端危机环(huán)境下，大类资(zī)产(chǎn)会呈现同涨同(tóng)跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切(qiè)资产增持现金，传(chuán)统避险资产随同(tóng)风险资产(chǎn)一起下(xià)跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行(xíng)风险是另一种方式。美债违约并非我们(men)的(de)基准假(jiǎ)设，如(rú)果出现此类尾部(bù)风险，做(zuò)多(duō)波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品策(cè)略将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球信用(yòng)市场的最佳非对称对冲策略是做空(kōng)1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少美国高评级银行（评级下调(diào)、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美(měi)债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货(huò)币(bì)政策，对(duì)美股也是一大利(lì)好。他还认为，美国政府的财政支出(chū)得到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年内(nèi)可以继续(xù)举债。最(zuì)近两周(zhōu)的(de)美债谈判(pàn)关键(jiàn)期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随着(zhe)美(měi)债上(shàng)限谈(tán)判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次回(huí)到

　　美国财政政策和(hé)货币政(zhèng)策(cè)上(shàng)

　　美国参议院已经(jīng)投票通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦点再(zài)度回到美国未来的(de)财政政策和货币(bì)政策上(shàng)。肖令(lìng)君(jūn)认为(wèi)，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原(yuán)则(zé)，联储(chǔ)可能会持续关注就业数(shù)据和工(gōng)商业运行情况，等待市场自(zì)然(rán)降温(wēn)至浅萧条后再(zài)开启降息，年(nián)内(nèi)降息的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看(kàn)，美国经济(jì)韧性好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走高，不排(pái)除联储还会继续加息的可能，但加息周期(qī)已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的趋势不会(huì)改(gǎi)变，因此预(yù)计加(jiā)息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协(xié)议通(tōng)过后(hòu)，美国财政部预计将(jiāng)可于未来(lái)7个月发行(xíng)逾6000亿美(měi)元的国债。随着市(shì)场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收(shōu)益率或(huò)将随着资本流(liú)出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何(hé)为美债(zhài)找到买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币(bì)政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债；第二，以中国(guó)为(wèi)代表的贸(mào)易顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国国(guó)内普通家庭(tíng)可能成为购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下(xià)来(lái)是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政(zhèng)部发(fā)行美债(zhài)（向市场卖出(chū)）这无疑(yí)会给(gěi)美(měi)债市场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可能促使美(měi)联储美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗示未来(lái)还会加息的(de)措辞(cí)，需要关注6月利(lì)率决议(yì)中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态(tài)度。

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