来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化(huà)下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四(sì)季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库(kù)转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向40kg是多少斤前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱(ruò)，随(suí)着未来(lái)海(hǎi)外总需求回(huí)落的(de)预(yù)期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入(rù)向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行及地(dì)产后(hòu)周期相关的(de)可(kě)选消费(fèi)也(yě)有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持(chí)出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需回落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此(cǐ)驱(qū)动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算各(gè)年份的复合增(zēng)速，观察(chá)各行(xíng)业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明(míng)显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年来的(de)平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年(nián)一季度(dù)房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于(yú)行(xíng)业景气(qì)度的观(guān)测(cè)，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气(qì)度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度最高，部(bù)分(fēn)行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食品制造(zào)景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于(yú)价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压(yā)；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去年同期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复(fù)合(hé)增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全国(guó)居民人(rén)均(jūn)可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随(suí)着(zhe)服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一(yī)步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今年(nián)在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业(yè)投(tóu)资(zī)扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等(děng)装备制造(zào)业去库进程已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存(cún)增速(sù)呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹(dàn)。随着(zhe)需(xū)求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流(liú)动性数据：各(gè)国国债收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期(qī)国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债(zhài)期权(quán)调(diào)整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国(guó)经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国(guó)总体经济活动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了(le)贷(dài)款标准。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示(shì)为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将需要在一段时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员(yuán)认为整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大不确定性(xìng)的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过(guò)了(le)一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债(zhài)务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提(tí)高(gāo)债务(wù)上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防(fáng)疫资金用于日(rì)常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国(guó)建立“建设性(xìng)和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题(tí)的(de)新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以(yǐ)及西(xī)南各区价格(gé)指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率40kg是多少斤(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持(chí)续回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革(gé)委(wěi)举行4月份(fèn)新(xīn)闻(wén)发(fā)布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域(yù)；二(èr)是(shì)，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放(fàng)心(xīn)消费(fèi)环境的(de)政策文件。40kg是多少斤p>

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在(zài)中国式现代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代(dài)化(huà)产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工作(zuò)方案。一(yī)是(shì)营造良(liáng)好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落(luò)细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四(sì)是持(chí)续(xù)增强发展动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

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