事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额(é)度(dù)以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给(gěi)予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款当前利率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款应属(shǔ)于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业(yè)银行(xíng)普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。但目前(qián)尚(shàng)不(bù)构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端(duān)金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　人+工念什么 人工念什么姓g>事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益(yì)率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七(qī)天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不(bù)约定存(cún)期，支取时需提前通知银行(xíng)，约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款的(de)日(rì)期和(hé)金额(é)方能(néng)支取(qǔ)，按存(cún)款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天通知存款和(hé)七天通(tōng)知(zhī)存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款面(miàn)向个(gè)人(rén)和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协(xié)定部分给予协(xié)定存(cún)款利(lì)率。协定存(cún)款是指银行与(yǔ)客户签订协(xié)议，约定结算(suàn)账户的每日留(liú)存(cún)金额，结(jié)算账户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分(fēn)按(àn)活(huó)期存款利(lì)率计(jì)息(xī)，超(chāo)过(guò)部分按(àn)中国人民银行规(guī)定的协定存(cún)款利率计息的(de)存款(kuǎn)。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的利率上限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利人+工念什么 人工念什么姓率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超过央行(xíng)新(xīn)规(guī)上(shàng)限，超过上(shàng)限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高(gāo)的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发(fā)现，部分银行个(gè)人(rén)通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限(xiàn)的(de)主要为城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)，样本(běn)银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响。人+工念什么 人工念什么姓

　　其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资管资(zī)金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部门。但(dàn)随(suí)着4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市场预期下(xià)行。再考虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主要(yào)银行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率(lǜ)的(de)调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。而(ér)部分中(zhōng)小银行(xíng)未高(gāo)息(xī)揽储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机(jī)制建立(lì)了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全(quán)国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势(shì)较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计划(huà)发(fā)行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交(jiāo)面积(jī)两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受(shòu)五一假期及需(xū)求走弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通行量与铁(tiě)路(lù)货运量(liàng)较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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