昨夜今(jīn)晨，全球投资(zī)界“春(chūn)晚”——伯克希尔(ěr)年度股东大会召开。

　　昨(zuó)晚10点15分(fēn)开始，今年8月30日将满93岁(suì)的巴(bā)菲特(tè)和老搭档(dàng)、已经99岁的芒(máng)格出席伯(bó)克希尔哈撒韦年度股(gǔ)东大(dà)会(huì)的问答环节(jié)。

　　本次大会召开时(shí)的宏观(guān)背景(jǐng)颇不平静：美(měi)国银(yín)行业动(dòng)荡(dàng)不安(ān)，债务上限(xiàn)谈(tán)判(pàn)僵持，经济(jì)徘(pái)徊于(yú)衰退的危(wēi)险边缘，地缘政治冲突持(chí)续升温，人工(gōng)智能(néng)正带来重大的机(jī)遇和风险(xiǎn)，怀着“朝(cháo)圣”心态(tài)而来的(de)投资者们热切盼望聆听“奥马哈先(xiān)知”对大变革时代的点(diǎn)评和(hé)投资智(zhì)慧。

　　大(dà)会召开前，伯克希尔哈(hā)撒韦发布一(yī)季度财(cái)报显示，第(dì)一季度净利润355.04亿美元，去(qù)年同期为55.8亿美元；第一季度营(yíng)收853.93亿美元，去年同期为708.1亿美元(yuán)；第一季度投资和衍生品(pǐn)收(shōu)益为347.58亿美(měi)元，去年同(tóng)期为亏损19.78亿美元。

　　先来(lái)看(kàn)看巴(bā)菲(fēi)特(tè)、芒格的重要观(guān)点：

　　1.巴菲特(tè)：不全力(lì)支(zhī)持倒闭的硅(guī)谷(gǔ)银行“将(jiāng)带来灾难性后果”

　　巴菲特表示，在硅谷银行倒闭后，监管机构必须(xū)做出(chū)赔(péi)偿(cháng)所(suǒ)有储户的决(jué)定(dìng)，因为(wèi)不这样做(zuò)可能会损害全球金融体系(xì)。

　　“这将是灾难(nán)性的，”巴菲特(tè)在(zài)回答一(yī)个问题时说(shuō)，如果储户得不到(dào)补偿，它给(gěi)美国经济带(dài)来(lái)的后果(guǒ)无法想(xiǎng)象。

　　2.美(měi)国和中国发生冲突很愚蠢

　　巴菲特和芒格(gé)都认为，中美关(guān)系紧张对两(liǎng)国会造(zào)成(chéng)不(bù)必要的伤害(hài)。芒格说(shuō)：“美(měi)国和中国发生(shēng)冲突是很愚蠢的。我们(men)应该做(zuò)的(de)就是和中国和(hé)睦(mù)相(xiāng)处。美国(guó)应(yīng)该(gāi)与中(zhōng)国大(dà)量开(kāi)展(zhǎn)自由(yóu)贸易(yì)。”巴菲特说，中美会有竞争，但一直(zhí)都需要判断，如果(guǒ)没有对方回应，事情能有多大进步。两国都会有竞(jìng)争力，都可以繁荣发(fā)展(zhǎn)。

　　3.巴菲特：过去几个月的(de)波动可能是二战以来最厉(lì)害(hài)的一次

　　巴菲特(tè)表示，我们(men)大部(bù)分的事业，在今(jīn)年(nián)报告(gào)的营收(shōu)都会比去(qù)年较低，这(zhè)都(dōu)是因为(wèi)过去6个月经济的不景气(qì)造(zào)成的。

　　巴菲特(tè)称，过(guò)去的这几(jǐ)个(gè)月公司都经历了很多的波(bō)动，这(zhè)可能是二战以来最厉(lì)害的一次，二战的(de)时候(hòu)我们没有办法获得商品、货物，但是这一次(cì)的(de)波动(dòng)来自于另外一(yī)个地(dì)方，他们可能(néng)在过去的6个月中(zhōng)出现(xiàn)了存货(huò)过多(duō)的情况，这不是说好(hǎo)像失业率(lǜ)、就业率的情况造成的(de)，但是现(xiàn)在的经济环境在这(zhè)六个月已(yǐ)经(jīng)非(fēi)常不一样了，而我们(men)很多的经理人(rén)对于这种(zhǒng)情况感觉到比较惊(jīng)讶，存货怎(zěn)么会(huì)一下(xià)子那么多(duō)卖不出去(qù)。现在我们才慢慢地让销售(shòu)情(qíng)况有所恢复。

　　4.“好日子可能已经(jīng)结束(shù)”！巴菲特第一季度净卖出104亿(yì)美元股票(piào)

　　巴菲特说，他在第一季(jì)度是股票的净(jìng)卖家。财(cái)报显示，伯克希尔出售了价(jià)值132亿美元(yuán)的股票，仅买(mǎi)入了(le)28亿美元。净卖(mài)出104亿美元(yuán)股票。

　　这(zhè)些数(shù)据(jù)突显出，巴菲特(tè)和他的长期得力助手查理(lǐ)·芒格认为，当(dāng)期的估值没有吸(xī)引(yǐn)力。自今年年(nián)初以来，该公司(sī)的现金储备增加了20亿美(měi)元，达到1306亿美元(yuán)，为(wèi)2021年底以(yǐ)来的最高水平。

　　芒(máng)格(gé)上个月表(biǎo)示(shì)，随着美联储(chǔ)加息和经济放缓，投资者应该降低(dī)对股市回报的预期(qī)。

　　巴菲(fēi)特对自(zì)己的企业做出了悲(bēi)观的(de)预测：好日子可(kě)能已经结束。这位亿万富(fù)翁投资(zī)者预(yù)计，随着经济(jì)低迷放缓，伯克希(xī)尔哈撒韦公司大部分业(yè)务的(de)收益(yì)今年将下降。因(yīn)为在过去6个月左(zuǒ)右的时(shí)间里，美国(guó)经济(jì)的“令(lìng)人难以(yǐ)置信(xìn)的(de)增长时期(qī)”已经接近尾声。伯克希(xī)尔经(jīng)常被视为经济(jì)健康状况的代表，因为其业(yè)务范围广(guǎng)泛，从铁(tiě)路到电力公用事(shì)业和零售(shòu)。巴(bā)菲特曾表(biǎo)示，伯(bó)克(kè)希尔(ěr)哈(hā)撒(sā)韦公(gōng)司的(de)成功归功(gōng)于过去(qù)几十年美国经济的惊(jīng)人增长。

　　5.巴菲(fēi)特强调(diào)：接班(bān)人是阿(ā)贝尔

　　巴菲特指出，阿贝尔一定会继承我的工(gōng)作，但他还会与(yǔ)贾恩一起协商，做最后的(de)决(jué)策(cè)。公(gōng)司传承在执行上并不(bù)是(shì)这么(me)简单，管(guǎn)理伯克(kè)希尔可能不仅需(xū)要现在(zài)的(de)这五(wǔ)个下一代领导(dǎo)人(rén)，而是更多有(yǒu)能(néng)力的(de)人。如果他们不能处理得(dé)当的(de)话，他(tā)就不会将伯克希尔交给他们。他还补充，每一个公司(sī)的情(qíng)况都不一样。

　　芒格则表示(shì)，现在伯(bó)克希尔(ěr)内(nèi)部都很支持阿贝尔等高(gāo)层。

　　6.美联储不能疯(fēng)狂印钱(qián)

　　有(yǒu)投资者提问：美联储现(xiàn)有的资(zī)产负债表规模(mó)是否令你担忧(yōu)？

　　巴菲(fēi)特表称他不担心美联储(chǔ)，支(zhī)持美联储压低(dī)通胀(zhàng)率的(de)使命，他也(yě)不担心美(měi)联储的资产负债表，尽(jǐn)管打趣(qù)称“那是一个(gè)很大的(de)数字，而我(wǒ)喜(xǐ)欢看这些大数字”。

　　巴菲特称，看到(dào)美联(lián)储资产(chǎn)负债表从8000亿美元增至2.2万亿美元，就(jiù)让(ràng)他想到一(yī)句(jù)话“现金(jīn)永(yǒng)远(yuǎn)不是(shì)垃圾”。但是他反对(duì)疯狂印钱(qián)令通胀暴涨，就像二战(zhàn)刚结束时美国所经(jīng)历的那样(yàng)。对此芒格也持相同观点，称(chēng)如果靠(kào)不断(duàn)印钱(qián)来解决(jué)短期(qī)问题(tí)将会有负(fù)面(miàn)的后果。

　　7.为何大幅持(chí)仓石油股(gǔ)？

　　巴菲特表示，美(měi)国没有其他(tā)地方可(kě)以像(xiàng)二叠纪(jì)盆地(dì)（permian）一样有这么(me)多石油(yóu)储备。不过(guò)页岩油井的衰败也很快(kuài)，开井第一天(tiān)可能产量1.2万(wàn)至(zhì)1.5万桶/日，也许一年(nián)或者(zhě)一年半就枯竭了。

　　“我(wǒ)非常喜欢(huān)西方石油的管理(lǐ)层，对(duì)他们也很熟悉。西方石油(yóu)做了(le)很多好的事情，建了很多(duō)新井还能(néng)盈利。伯(bó)克希尔并不(bù)会购买西(xī)方石油的控股(gǔ)权，管理(lǐ)层(céng)已经很棒了。未来不确定是否会继续购买更多石油公(gōng)司(sī)的股票，但对现在持股量很满(mǎn)意。”巴菲特说。

　　8.没有货币能取代美元(yuán)的储备货币地(dì)位

　　有投资者提问：美国大批(pī)发债，美(měi)联储让债务货币化，中国巴西沙特(tè)等都(dōu)在与美元(yuán)脱钩，在这(zhè)种环(huán)境下(xià)，美元(yuán)的货币储(chǔ)备(bèi)地位何时会受威胁？

　　巴菲特(tè)认为(wèi)，没(méi)有(yǒu)取(qǔ)代美元储备货币地位的候选币种。

　　巴(bā)菲(fēi)特说(shuō)，没有人比(bǐ)美联(lián)储主席(xí)鲍威(wēi)尔更了(le)解形势，但他无法(fǎ)控(kòng)制财(cái)政政策。谁都不知(zhī)道，一种纸币(bì)能坚持(chí)用多久(jiǔ)才会失控，尤(yóu)其(qí)是在这种(zhǒng)货(huò)币是全球储备货(huò)币的时候。

　　巴(bā)菲特(tè)认(rèn)为，美国要大举印(yìn)钞很容易，但(dàn)应该非常(cháng)小(xiǎo)心(xīn)。如果货币太(tài)多(duō)，一旦(dàn)把音域划分从低到高，人声音域划分(bǎ)通胀的精(jīng)灵(líng)从瓶(píng)子里(lǐ)放出来，就很难恢(huī)复，人(rén)们会对货币(bì)失去信任。

　　巴菲特称，无(wú)法预测会(huì)有(yǒu)什(shén)么(me)结果，反正(zhèng)不(bù)会是(shì)好结果。现在（大量发(fā)债）是一个非常政治化(huà)的决策。

　　芒格说，在某些(xiē)时候，通过印(yìn)钞赢(yíng)得选票会(huì)适(shì)得其反。芒格在提到日本的货币政策和(hé)财政政(zhèng)策时说，日本用日(rì)元做了些(xiē)奇怪的事。对于日本实施的(de)经(jīng)济(jì)政策，日本人应该接受并(bìng)作(zuò)出应对(duì)。巴菲特补充说(shuō)，如果日元(yuán)是储备货币，那些事不可能发生。巴菲(fēi)特说，他佩服日(rì)本，日本有(yǒu)一个更有凝聚力(lì)的社会，但美(měi)国不应该效仿日本(běn)。不断印钞是疯狂(kuáng)的(de)。

　　猪价持续低迷(mí)，国家研究启动第(dì)二批中央冻猪肉收储

　　今(jīn)年以来(lái)，在供大于需的市场(chǎng)格局下，我国生猪(zhū)价(jià)格(gé)整(zhěng)体(tǐ)偏弱运行，期间最(zuì)高仅涨至(zhì)16元/公斤，最低跌至(zhì)14元/公(gōng)斤以下。

　　回顾今年(nián)春节(jié)过(guò)后的(de)猪价(jià)走势，记者查(chá)询上(shàng)甲数据梳理(lǐ)发现，2月中(zhōng)旬至3月初期间(jiān)，生猪价格(gé)曾出(chū)现一波(bō)企稳反弹，但(dàn)在涨至16元/公斤后再(zài)次振荡(dàng)下跌(diē)，直至4月(yuè)17日跌至今年低(dī)点13.9元(yuán)/公斤后，才再度(dù)出现小幅(fú)反弹(dàn)至4与25日的15.12元/公斤(jīn)，随后在(zài)五一假期(qī)前又(yòu)略(lüè)有(yǒu)回落。

　　在(zài)近期生猪价格低位运行的情况下，国家发(fā)改委(wěi)于5月(yuè)5日(rì)下(xià)午发布(bù)最新研(yán)究收储的公告称，据国家发展改革(gé)委(wěi)监测，4月24日—4月28日当(dāng)周，全国平均猪(zhū)粮比价为5.21：1，处于过度下跌(diē)二(èr)级预警区间。根据《完善政府猪肉(ròu)储备调(diào)节(jié)机制 做好(hǎo)猪(zhū)肉市场保供稳价工作预(yù)案》规定，国家发改委会同有关部门(mén)研究适时启动年内(nèi)第二批(pī)中央冻猪肉储备收(shōu)储(chǔ)工作，推动生猪价格尽快回归合理区间。

　　在国家(jiā)发改委发声后，生猪期(qī)货市(shì)场(chǎng)预(yù)期(qī)走强，应声上涨。截至5月5日下午(wǔ)收(shōu)盘，生猪(zhū)期货(huò)主(zhǔ)力(lì)合约2307报收16165元/吨，涨幅达(dá)1.63％。

　　从(cóng)进入4月后来看(kàn)，生猪现货市场(chǎng)整体延续振荡下(xià)跌走(zǒu)势，价格无(wú)太大起色。徽商期货生猪(zhū)分析师尉秀接(jiē)受期货日报记者采访时表示(shì)，4月来生猪现货价格呈先跌(diē)后涨再跌的振(zhèn)荡走势。

　　“具体(tǐ)来看，4月初至(zhì)中旬，因需求缺乏明显利好，叠加散户逢高出(chū)栏心态(tài)增强，利(lì)空生(shēng)猪(zhū)价格，猪价(jià)振荡(dàng)回落并在(zài)4月17日逼近春节后低点（1月31日(rì)13.95元/公斤）；随后进入4月中下旬后(hòu)，在相(xiāng)对较低的猪价下(xià)，市场(chǎng)心态(tài)开始转变，养殖端(duān)低价(jià)惜售情(qíng)绪强、二育询盘增加，支撑价(jià)格止(zhǐ)跌反弹，同(tóng)时(shí)冻品(pǐn)猪肉价格的(de)相对优(yōu)势也(yě)刺激贸易商从进口(kǒu)肉采购转向对国内(nèi)冻(dòng)品(pǐn)猪肉采购，支(zhī)撑(chēng)屠宰企业分割(gē)入库意愿(yuàn)加大，再叠加(jiā)月底逢五一假期(qī)备货(huò)，猪肉(ròu)终端需求有所好转(zhuǎn)，猪(zhū)价升至4月(yuè)25日的15.12元/公斤；而此后，较高的成本导(dǎo)致生猪(zhū)二(èr)育(yù)入场转为谨慎，屠企分割(gē)比例也有开收敛，叠(dié)加(jiā)月末部分集团企业(yè)有提前出(chū)栏迹象，在缝节(jié)必跌(diē)的‘魔咒’下，月末价(jià)格再次回落(luò)，截至4月28日猪价跌至14.54元(yuán)/公斤。”尉秀说。

　　而(ér)五(wǔ)一小(xiǎo)长假期间，虽有(yǒu)节假日提振，但生猪(zhū)现货价(jià)格平均也仅有0.2元/公斤的涨幅，延续偏弱(ruò)态(tài)势。申银万国期货农产品(pǐn)高(gāo)级分析(xī)师徐盛告诉记者(zhě)，目前生猪处(chù)于需求淡(dàn)季，同时(shí)五一节前各养殖类上市(shì)公司公布一季报显示其(qí)经营数(shù)据纷纷亏损，若猪价长(zhǎng)期维持低迷(mí)，养殖企业超预(yù)期(qī)去产(chǎn)能将对行业的发展不利，容易导致猪价的(de)大起大落。在这个节点，国家发(fā)改(gǎi)委宣布收储(chǔ)，可以看出国(guó)家(jiā)对生猪养殖行(xíng)业健康发展(zhǎn)的重视与呵(hē)护，有助(zhù)于提振市场信心。

　　“在猪肉收储信号释(shì)放下，本(běn)周五生(shēng)猪(zhū)期货盘面随即作出反(fǎn)应走多。从收储本身看(kàn)，不会带来实质(zhì)性(xìng)生猪需求的增(zēng)长。不过，倘若收储(chǔ)调控长期密集执行，叠加二育等利(lì)多(duō)因素共振，或会给市场(chǎng)带来比(bǐ)较(jiào)明显的利多(duō)影响。”尉秀说(shuō)。

　　生猪(zhū)价格磨底(dǐ)何时(shí)结(jié)束？

　　五一节假日过(guò)后，尉秀告诉记者，因生猪终端需求缺乏实质(zhì)性利好，短期(qī)内猪(zhū)价或延续低位区(qū)间振荡走(zǒu)势。

　　具体从生猪需(xū)求端看，尉秀表示，参考2020年至2022年的屠(tú)宰数据，每年5月宰量(liàng)均有(yǒu)不同程(chéng)度的提(tí)升，但也(yě)非猪肉季节(jié)性消(xiāo)费旺季。

　　从供给端看，据国家统计局最新数据(jù)，截至今年(nián)一季度，全国生猪出栏(lán)1.99亿头，同比增长1.7％，出(chū)栏量(liàng)处(chù)于(yú)近五年同(tóng)期高位水平；生猪存栏4.31亿头，同比增长2.0％，环比(bǐ)下跌4.78％。尉秀告(gào)诉记者，虽然(rán)今年一季度生猪存栏环比(bǐ)出现下跌，但(dàn)同比(bǐ)依旧增长(zhǎng)，并(bìng)处(chù)于近(j音域划分从低到高，人声音域划分ìn)9年同期(qī)相对高位(wèi)。

　　此外从生猪产能变化来看，尉秀表(biǎo)示(shì)，据农(nóng)业部监测，2023开(kāi)年以来，国内能(néng)繁母猪存栏已连(lián)续三个月下降(jiàng)，但下降幅度相当有(yǒu)限，累(lèi)计(jì)下(xià)降(jiàng)1.97％。其中3月全(quán)国(guó)能(néng)繁母猪存栏量为4305万头，环比下(xià)跌0.87％，较2022年同期增加2.90％，依然高(gāo)于(yú)4100万头的正常产能调(diào)控目标（约为105.00％）。此(cǐ)外据第三方机构数(shù)据，国内(nèi)能繁母(mǔ)猪存栏自2022年11月开始下滑，已(yǐ)经(jīng)连续5个月下(xià)滑，累计(jì)下降幅(fú)度为5.33％。其(qí)中，3月环比(bǐ)下降1.95％，较2022年同期(qī)增加2.96％。“从不同口径的(de)统计(jì)数据(jù)可以看(kàn)出(chū)，生猪产(chǎn)能有继续回调走(zǒu)势(shì)，但截至3月降幅(fú)均有限(xiàn)。综合来看，当下(xià)产能基础依旧稳固，生(shēng)猪供应充(chōng)盈，并没有出(chū)现(xiàn)能够(gòu)驱动(dòng)周期上行趋势的力量。”

　　展(zhǎn)望5月猪(zhū)价，在尉秀看来，伴随着猪(zhū)价再次阶段性走(zǒu)低，二育补栏或会再次进场，带(dài)动猪(zhū)价走(zǒu)高；但今(jīn)年二次(cì)育肥进(jìn)出(chū)场节(jié)奏切换加快，需关注进出场节(jié)奏对猪价的带动。此外受冬季(jì)猪病等影响，今年2-3月有比较(jiào)明显的小体重猪急抛，出栏量的提前透(tòu)支将(jiāng)在6月前后显现(xiàn)，对(duì)期货LH2307盘面的利多影响或许在5月份(fèn)有体(tǐ)现。总(zǒng)的来看(kàn)，5月猪价价格(gé)重(zhòng)心或高于4月，建(jiàn)议继续重点关注二次育(yù)肥、冻(dòng)品入库及收(shōu)储带来(lái)的情绪面影响。

　　方正中(zhōng)期(qī)饲料养殖板块研究员宋(sòng)从志认(rèn)为，短期来看，当前生(shēng)猪(zhū)整(zhěng)体屠宰量仍维持高(gāo)位，并高于(yú)去年(nián)同期水平，出(chū)栏体重虽有连续回落，但绝(jué)对体重仍在120kg以上，反(fǎn)映(yìng)上游大猪仍(réng)在(zài)释放之中，二育增加导致大猪仍(réng)有阶段性出栏压力。尤其去年(nián)6月份以来(lái)能繁母猪环比增加(jiā)带来的生猪(zhū)出栏在5月份可能继续保(bǎo)持惯性(xìng)增(zēng)涨。但今年二季(jì)度开始生猪市场将逐(zhú)步过度(dù)至季节性旺(wàng)季，因此生猪近端(duān)现货价格大(dà)概率已在慢(màn)慢接近底部。

　　中长期来看，尉秀表示，下(xià)半年是(shì)生(shēng)猪需求的(de)旺季(jì)，叠加能繁(fán)母猪的调减在下(xià)半年会有一定(dìng)程(chéng)度(dù)的(de)体现，价格重心或高于(yú)上半年，2023年全年猪价(jià)的高点有望在(zài)下半(bàn)年形成。

　　“我们认(rèn)为(wèi)，上半(bàn)年(nián)生猪供应压力最大的时间点有望逐步过去音域划分从低到高，人声音域划分，叠加经济复苏、非(fēi)瘟带来仔猪存栏的损失以及(jí)猪肉收储(chǔ)，消(xiāo)费端恢复后下方现(xiàn)货价(jià)格空间有限(xiàn)并有望反弹。但(dàn)考虑(lǜ)到(dào)2022下半(bàn)年生猪(zhū)养殖利润偏高，能繁(fán)母猪存栏恢复，2023年(nián)生猪总体供应有望逐(zhú)步增加，全年(nián)猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更(gèng)为关键。”徐盛(shèng)建议(yì)，长期投资者可以(yǐ)在养猪成本一带逐(zhú)步择机入场买(mǎi)入(rù)生猪(zhū)2307合约，另外(wài)等(děng)反(fǎn)弹后(hòu)逢(féng)高空2309合约。

　　宋从志表(biǎo)示，当前生猪期货2305合约期现已(yǐ)在逐步回归(guī)，2307及2309合(hé)约对2305旺季升(shēng)水扩大(dà)，由于(yú)生(shēng)猪期价目(mù)前整体估值不高(gāo)，后续在收(shōu)储加持下，期价存在(zài)继续往上修复的空间。建议(yì)投资者在交易上可从单(dān)边转(zhuǎn)为(wèi)观望，边际上警惕饲料养殖板(bǎn)块集(jí)体估值下移带来的系统性(xìng)风险。

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