4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基(jī)数(shù)效应提(tí)振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指数(shù)较3月均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景气度环(huán)比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍(réng)在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线(xiàn)下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库(kù)存持(chí)续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下(xià)基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下(xià)行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大(dà)宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下(xià)、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价(jià)格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需(xū)求链的格(gé)局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的(de)较强势头、购房需求回(huí)升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或(huò)继(jì)续(xù)保持强势(shì)。信贷推动下，社(shè)融(róng)同(tóng)比增(zēng)速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政府债(zhài)融(róng)资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民(mín)生和基建相关支出有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持(chí)较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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