5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布(bù)公告(gào)称，其累计(jì)有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一(yī)季度，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央(yāng)企主题基(jī)金发行，市场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国(guó)企基(jī)金在排队入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个(gè)催(cuī)化因素就是积极(jí)推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面(miàn)都(dōu)在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期(qī)密集申报的国(guó)央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情(qíng)进一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申(shēn)报(bào)和(hé)发行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来(lái)增量资金，有望(wàng)推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局(jú)央国企主题(tí)基(jī)金，一方面(miàn)是因为新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司的投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到(dào)央国企投资。另(lìng)一(yī)方面是(shì)落实公(gōng)募(mù)基金(jīn)行业高(gāo)质(zhì)量发展的要(yào)求(qiú)，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本(běn)市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经济(jì)和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为央企相关标的(de)和板块带来增(zēng)量(liàng)资(zī)金，提升交易活(huó)跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积(jī)极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成(chéng)为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等前期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒(héng)直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关(guān)注三(sān)大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本身(shēn)基(jī)本面在今年(nián)会有(yǒu)重(zhòng)大的(de)向上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随(suí)着国(guó)有企业改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的(de)成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和(hé)他过(guò)去1至(zhì)2年研(yán)究(jiū)投资思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这波中特估的(de)投资(zī)机会(huì)做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已(yǐ)开始(shǐ)重视(shì)中特估的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年以数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机(jī)会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年(nián)，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计(jì)对国央经营做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思管理价值导向变化(huà)，我们判(pàn)断(duàn)经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是一个慢(màn)变量(liàng)，会(huì)在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层(céng)面可(kě)能发生显著正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露出(chū)不少基金(jīn)在行动。国金证券研(yán)究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓(cāng)股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的(de)持股市值(zhí)比重达到2019年以来(lái)的(de)新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持(chí)股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大投研力(lì)量(liàng)，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究(jiū)员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要利(lì)用当前(qián)国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆(fù)盖行业的(de)所(suǒ)有国(guó)央(yāng)企构建专门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的(de)的(de)成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合(hé)行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认(rèn)识：首(shǒu)先(xiān)要(yào)认(rèn)识(shí)市场(chǎng)体制机(jī)制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构建(jiàn)的具(jù)有时代特征和(hé)中国特(tè)色(sè)、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这(zhè)个概(gài)念所涉(shè)及(jí)到的行(xíng)业(yè)和公(gōng)司(sī)，一(yī)直在发(fā)生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒(héng)表示，万家基金一(yī)直非常关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着时(shí)局(jú)的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特(tè)色的估(gū)值体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估(gū)值体系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认(rèn)可(kě)是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经(jīng)济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要(yào)符合(hé)国(guó)家战略(lüè)发展(zhǎn)发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社(shè)会公(gōng)共(gòng)责任等。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要(yào)充分体(tǐ)现企业的社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业(yè)承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中(zhōng)国特色的价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系(xì)，改(gǎi)变从(cóng)以(yǐ)私人股东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入(rù)中国(guó)特色(sè)的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化(huà)投资部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价(jià)值评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认(rèn)为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要素对企业(yè)稳(wěn)健成长的(de)重大(dà)意(yì)义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在(zài)价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高估(gū)值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实(shí)务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精(jīng)选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思(sī)维、估值(zhí)结(jié)论、估值判断上有变(biàn)化，尤其(qí)是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种因素与企业价(jià)值的(de)关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也(yě)使得(dé)中国特色的估值体(tǐ)系与传统的(de)估值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化(huà)，还(hái)有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是为了(le)更好地(dì)适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业(yè)估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认(rèn)的(de)指标可以使用。

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