来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复(fù)推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库(kù)。从景气(qì)度边际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服(fú)务(wù)业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国(guó)内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业(yè)景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱(qū)动(dòng)边(biān)际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民(mín)收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的(de)确定(dìng)性进一(yī)步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周期相关的(de)可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向(xiàng)被动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求(qiú)有(yǒu)望改善，推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落(luò)、国(guó)内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏的力(lì)量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行(xíng)业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年(nián)一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计(jì)算各(gè)年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近(jìn)年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速(sù)，与(y全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制ǔ)去年(nián)下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三(sān)年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二手房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行(xíng)业景气(qì)度(dù)的(de)观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速(sù)调(diào)整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的(de)量(liàng)价分位数(shù)水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所(suǒ)回(huí)落，农副(fù)加工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)高库存水平(píng)有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，库(kù)存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而(ér)随着防疫(yì)需求的降温，医药(yào)制(zhì)造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度(dù)居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于内(nèi)需，部(bù)分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金(jīn)属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受(shòu)全(quán)球(qiú)大(dà)宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着(zhe)年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区(qū)间(jiān)，今(jīn)年由(yóu)于能(néng)源(yuán)危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同期也(yě)出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服(fú)务(wù)性需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供(gōng)给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家(jiā)电(diàn)、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速看，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人均可支配(pèi)收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投资(zī)更新，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季(jì)度(dù)国内出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化(huà)，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制造业投资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用(yòng)设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经济增(zēng)长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体经(jīng)济活(huó)动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国(guó)总体(tǐ)物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储将需要(yào)在(zài)一段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计(jì)今(jīn)年(nián)货币政(zhèng)策将需要进一步进入(rù)限制性(xìng)区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的(de)防疫资金用于(yú)日(rì)常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产(chǎn)业(yè)补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美(měi)国(guó)将坚(jiān)定(dìng)地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国(guó)有(yǒu)必要(yào)“坦诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题的(de)新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各(gè)区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均(jūn)零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提(tí)振消费持续(xù)回升的动力(lì)；国资委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同(tóng)有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关(guān)于(yú)营造(zào)放(fàng)心(xīn)消费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现代(dài)化(huà)新征程(chéng)中走(zǒu)在(zài)前列(liè)，着(zhe)力(lì)提升科技(jì)自立自强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深(shēn)化提升行(xíng)动(dòng)组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布(bù)会介绍(shào)一季(jì)度(dù)工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步(bù)将(jiāng)制(zhì)定实施重点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的(de)支(zhī)持力度，配合(hé)有关(guān)部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸(mào)政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高(gāo)质(zhì)量供给(gěi)促(cù)进消费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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