来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回(huí)暖主要(yào)缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业(yè)从(cóng)去年四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动(dòng)去(qù)库。从景气度边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的(de)购房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平(p天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖íng)，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望(wàng)持续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内(nèi)经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的(de)规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内经济(jì)转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，今年一季(jì)度制造(zào)业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份的(de)复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设(shè)农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村(cūn)现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速(sù)小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三年来(lái)的(de)平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新房和二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地(dì)产业增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110005725.png">

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域(yù)复苏(sū)分化，中(zhōng)下(xià)游改善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各(gè)行(xíng)业工业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需(xū)的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度(dù)呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月(yuè)，与居(jū)民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分(fēn)位数水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气度有所回落，农副(fù)加工行业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业(yè)景气度(dù)有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次(cì)是(shì)汽车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同(tóng)步回(huí)落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库(kù)存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升和消费意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可选消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增速(sù)提升(shēng)，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今年一(yī)季度(dù)，全(quán)国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预(yù)期(qī)可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度(dù)城(chéng)镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度(dù)国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望(wàng)维持装备制造(zào)领域(yù)出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机(jī)械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成(chéng)品库(kù)存(cún)增速(sù)呈(chéng)现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各国国债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本(běn)周美(měi)国10年期(qī)和2年期(qī)国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利差(chà)较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证(zhèng)指数(shù)、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没(méi)有变化(huà)，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表示，预计今(jīn)年货(huò)币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于(yú)经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债(zhài)务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回(huí)未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系(xì)为代价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债(zhài)务(wù)问题(tí)的新兴(xīng)市场(chǎng)和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布(bù)伦特(tè)原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面(miàn)积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续回升的(de)动力；国资委(wěi)强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费(fèi)，大力推动新(xīn)能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立(lì)自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体系(xì)建设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改革(gé)深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度(dù)工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作(zuò)方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合有关部(bù)门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续(xù)增强发(fā)展动(dòng)能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预(yù)期(qī)回(huí)落。

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖