金融界(jiè)5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳(shū)理了(le)银行(xíng)上(shàng)涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再提金融(róng)让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如一些地(dì)方小银行(xíng)下娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星调存(cún)款利(lì)率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷(dài)款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也没(méi)有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改(gǎi)变的(de)原因之一是银行需要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模(mó)最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现(xiàn)在已进入不良率下(xià)降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个(gè)季(jì)度下(xià)降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率下(xià)降周期能够(gòu)持续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资者对于地(dì)产和(hé)城投风险(xiǎ娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星n)有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷(dài)款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风(fēng)险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行(xíng)业(yè)的债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去(qù)年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增(zēng)速(sù)略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所以银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情(qíng)使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银(yín)行估值不(bù)会再有太多(duō)影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并(bìng)未如(rú)市场预期一样出现明显政策(cè)收(shōu)紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政策规(guī)划以及(jí)市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压(yā)的(de)情况下银行股不会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但(dàn)股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的银(yín)行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类(lèi)银(yín)行的(de)估值没有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销后的年化(huà)不良(liáng)净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫(yì)情(qíng)影响的(de)消退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生(shēng)成压力边(biān)际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注(zhù)率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水平(píng)继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质量压(yā)力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的(de)持续宽松，银(yín)行的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略报(bào)告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻(luó)辑。银行基(jī)本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去(qù)年提(tí)升：价(jià)格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续(xù)的同时(shí)，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质房地(dì)产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋(qū)势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续(xù)看(kàn)好银(yín)行板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)，在后续(xù)盈利有望逐季(jì)修复(fù)的背景下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块的(de)配置(zhì)价值提升。

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