4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业(yè)数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性(xìng)存(cún)在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布(bù)后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基(jī)本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数(shù)基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其中商品相关(guān)行(xíng)业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业均边(biān)际回(huí)升。商(shāng)品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业边际(jì)好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服务业需(xū)求(qiú)可(kě)能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的不确定性冲击，4月失(shī)业(yè)率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增速低于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时(shí)工资(zī)增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右(yòu)），这(zhè)可(kě)能加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩(suō)压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人数(shù)之比连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市(shì)场(chǎng)才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业(yè)数(shù)据将进(jìn)一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的(de)水(shuǐ)平(píng)，后续需要关(guān)注季节(jié)因子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数(shù)据的走势。非农(nóng)就(jiù)业超预(yù)期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预计联储将维持(chí)相对(duì)市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限(xiàn)触(chù)发(fā)时点提(tí)前，前(qián)景(jǐng)存在较(jiào)大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提前(qián)触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市(shì)场动荡(dàng)可(kě)能性加大(dà)，不排除金融一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月风险以(yǐ)及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季节(jié)性有关》

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