4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投(tóu)资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环(huán)比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值(zhí)环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期(qī)低基数(shù)提(tí)振同比有所上行，尤其(qí)是汽(qì)车(chē)、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零(lí功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思ng)：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人(rén)数(shù)及总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评(píng)：五一(yī)假期消费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月(yuè)有(yǒu)所(suǒ)走弱(ruò)，房(fáng)建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手资(zī)金(jīn)情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数(shù)较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价(jià)格(gé)指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格(gé)局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回(huí)升，政策性银(yín)行(xíng)金融工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资(zī)较去年同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方(fāng)面(miàn)，去(qù)年(nián)留抵退(tuì)税低(dī)基数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望回(huí)升(shēng)；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相(xiāng)关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金(jīn)融工具(jù)仍是近期准财政的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费复苏(sū)不(bù)及(jí)预期、稳地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年(nián)5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显》

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