事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对(duì)低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类(lèi)似，一般(bān)滞后经济表现2个(gè)季(jì)度左(zuǒ)右；经(jīng)济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端影响和外需(xū)拖累部分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食(shí)品同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的(de)大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价(jià)格(gé)回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

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　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比自年初以来明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改(gǎi)善等或(huò)带动内生(shēng)动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落、主因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和(hé)加(jiā)工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回(huí)落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上游原(yuán)材料链条相关价格(gé)回落(luò)，与线下消费相关的(de)中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气(qì)供(gōng)应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下(xià)游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发(fā)布(bù)机构：国金(jīn)证券(quàn)股份(fèn)有(yǒu)限公司(sī)

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