5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底(dǐ)及(jí)今年(nián)一(yī)季度，一些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这(zhè)些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央国(guó)企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化(huà)因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一个(gè)催化因(yīn)素就是(shì)积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都(dōu)在(zài)向(xiàng)好，下(xià)半(bàn)年(nián)，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集(jí)申报的国央企主题基(jī)金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这样的(de)布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报(bào)和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下(xià)将(jiāng)为市(shì)场带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上市(shì)公司的(de)投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基(jī)金将(jiāng)为(wèi)投(tóu)资(zī)者(zhě)提(tí)供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资(zī)。另(lìng)一(yī)方面(miàn)是落(luò)实公(gōng)募基金行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资(zī)本(běn)市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提升交(cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式jiāo)易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场(chǎng)中(zhōng)变(biàn)赛(sài)道

　　积极调(diào)仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中(zhōng)特(tè)估和(hé)人(rén)工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等(děng)前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国资(zī)所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的(de)机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成交量(liàng)的放大(dà)，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的(de)机会未(wèi)来三年分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一(yī)带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极(jí)高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题(tí)性机会(huì)消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层(céng)面(miàn)可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少(shǎo)基(jī)金(jīn)在(zài)行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一(yī)季(jì)度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门的(de)股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司的(de)投研(yán)，落实(shí)到日常的投研流程(chéng)和实践之(zhī)中，不少基(jī)金(jīn)公司在加大投(tóu)研(yán)力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设(shè)计(jì)改(gǎi)变研究(jiū)员过去对国央(yāng)企(qǐ)的固定(dìng)思(sī)维，需(xū)要(yào)实地考察国(guó)央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构建专门的(de)股票(piào)库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的(de)的(de)成(chéng)果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过(guò)深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制(zhì)、行(xíng)业产业(yè)结(jié)构、主体持续发展能(néng)力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此基(jī)础上构建的具(jù)有时(shí)代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国外(wài)的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这(zhè)个概(gài)念所涉(shè)及到(dào)的(de)行业(yè)和公司，一直(zhí)在发生(shēng)的(de)变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业(yè)的变(biàn)化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局(jú)的变化，也在(zài)cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式增加相关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行中国(guó)特色的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估值体系进行(xíng)改(gǎi)造(zào)，以适应现(xiàn)实的(de)需要。明确(què)该体系的(de)框架(jià)是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重(zhòng)要，投(tóu)资者的(de)认可(kě)和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发(fā)展要符(fú)合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共(gòng)责(zé)任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金(jīn)经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分(fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了(le)初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的(de)价值？首要(yào)任务(wù)就构建中国特色(sè)的(de)价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方(fāng)法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的(de)企业社(shè)会(huì)价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持(chí)续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会(huì)责任(rèn)等(děng)要素对企(qǐ)业稳(wěn)健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企(qǐ)业内在价值的积极作用(yòng)，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值定价模型的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研(yán)发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更(gèng)细致分析在(zài)估值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值(zhí)判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与企业(yè)价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色(sè)的估值体系与传统(tǒng)的(de)估值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了(le)更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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