金(jīn)融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月份国民经(jīng)济(jì)运(yùn)行(xíng)情况(kuàng)新闻发(fā)布会。现场(chǎng)有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问原因有哪些？国家统(tǒng)计局如(rú)何看待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局新闻发太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗言人、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前(qián)价格低位运行主要是阶段(duàn)性的，当(dāng)前(qián)中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年(nián)以来(lái)，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回(huí)落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走(zǒu)低主要(yào)是一些阶(jiē)段(duàn)性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格(gé)的(de)回落。随(suí)着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时(shí)，生(shēng)猪(zhū)市(shì)场(chǎng)供(gōng)应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进(jìn)入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带(dài)动了食(shí)品(pǐn)价格的回落。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落(luò)2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩(kuò)大。今(jīn)年以来，受到世界经济复苏乏力(lì)、全球能源价格(gé)总体上趋于回落，对(duì)国内居民消(xiāo)费汽柴(chái)油价格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年(nián)底(dǐ)到(dào)期影响，国(guó)六(liù)B的排放标准在(zài)今年7月份切换，车企降价促(cù)销力度加大(dà)，带动(dòng)了(le)价格的(de)下(xià)行。我们(men)看(kàn)到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是(shì)上(shàng)年同期对比基数走(zǒu)高。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入(rù)到上涨周(zhōu)期等因素的(de)影响，食品(pǐn)价格(gé)涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，在价格中食品和能源由于(yú)受到短期因素影(yǐng)响(xiǎng)，往往波动会(huì)比较大，看(kàn)价(jià)格总体的状况，更(gèng)重要的还要看核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的(de)状况(kuàng)来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏低的，很重要的原(yuán)因是服务需(xū)求仍在恢复(fù)中，相关价格涨(zhǎng)幅(fú)跟(gēn)过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复常态(tài)化运行(xíng)，服务需(xū)求(qiú)稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带(dài)动服务价(jià)格(gé)涨幅有(yǒu)所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升。未来随着服务消(xiāo)费需(xū)求带动增(zēng)强，价格回升也会推动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅(fú)回(huí)归(guī)到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年(nián)以来(lái)受到国内外(wài)多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几(jǐ)个(gè)：

　　一是国际输入性(xìng)因(yīn)素影响。我国部分(fēn)大宗商品(pǐn)价(jià)格与国际(jì)市场联(lián)系比较紧密，今年(nián)以(yǐ)来(lái)受到世界(jiè)经(jīng)济(jì)恢复乏力影响，国际(jì)大宗商(shāng)品价格走低、国内(nèi)石(shí)油、有色(sè)价(jià)格出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)，4月(yuè)份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化(huà)学制品业价(jià)格下降9.9％，有色(sè)金属冶(yě)炼和压延(yán)加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能(néng)供给(gěi)充裕，但市(shì)场需求相(xiāng)对不足，价(jià)格(gé)有所下(xià)降。比如煤(méi)炭产能继(jì)续释放，进(jìn)口持续(xù)增(zēng)加，而电煤需求季节性减少，市场进(jìn)入淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还(hái)在(zài)恢复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色(sè)金属冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业(yè)价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下拉(lā)影响加(jiā)大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百(bǎi)分(fēn)点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来(lái)看(kàn)，国际输入性影响还会持续，国内(nèi)市场(chǎng)需求(qiú)仍在恢(huī)复中，部分(fēn)工业(yè)品(pǐn)价(jià)格短期(qī)下行(xíng)情(qíng)况还会延续。但是随着国内(nèi)经济恢复，市(shì)场需求回(huí)暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发布的一季度(dù)货币政策报告也提及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水(shuǐ)平处(chù)于温和(hé)区间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回(huí)落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国(guó)经济运行开局良好，同(tóng)时(shí)通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国(guó)内生产(chǎn)持(chí)续加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较高景气(qì)区间；农(nóng)副产品(pǐn)生产稳(wěn)定、物(wù)流(liú)渠道畅通，也保证(zhèng)了居民(mín)“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节本身(shēn)有个过程，加(jiā)之(zhī)疫情(qíng)的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向消费的转(zhuǎn)化受收入分配分化(huà)、收入(rù)预(yù)期不稳等(děng)制约，特别是(shì)汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民(mín)出现(xiàn)提前(qián)还(hái)贷现象，也一定程(chéng)度(dù)影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油(yóu)价一(yī)度(dù)逼近140美元大关，今(jīn)年以来已回(huí)落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料(liào)的同比增速(sù)走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对(duì)今年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存(cún)在明显(xiǎn)基数效应(yīng)，去年(nián)二季度受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基数(shù)作用下今(jīn)年二季度GDP增速(sù)可能(néng)明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低(dī)位(wèi)窄幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持(chí)低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数(shù)降(jiàng)低，特别(bié)是政策(cè)效应将进一步显现，市(shì)场(chǎng)机制发挥充分作用(yòng)，经(jīng)济内(nèi)生动力也在增(zēng)强，供需缺口有望趋于(yú)弥(mí)合，预计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢(shū)可能(néng)温和(hé)抬升，年末(mò)可能回升至近年均值(zhí)水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)。通缩主要(yào)指价格持续负增长，货(huò)币供应量(liàng)也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴(bàn)随经济(jì)衰(shuāi)退。我国物(wù)价仍在温和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，不符(fú)合(hé)通(tōng)缩的(de)特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经(jīng)济总供求基本平衡(héng)，货币条件合(hé)理适度(dù)，居民预(yù)期稳定，不存在(zài)长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国(guó)金宏观：通缩(suō)讨论，可(kě)以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩(suō)是个伪命(mìng)题，担忧大可(kě)不(bù)必

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞后(hòu)指标，不能仅(jǐn)以物(wù)价回落来评判(pàn)经济进入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经(jīng)验显示，经济的周(zhōu)期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，需(xū)求才刚刚开(kāi)始修(xiū)复，对价格的提振(zhèn)尚(shàng)不明显，使得物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持(chí)续修复，显示经(jīng)济处于复苏初(chū)期。以企(qǐ)业中长(zhǎng)期资金(jīn)来(lái)源刻画的有效(xiào)社融增(zēng)速(sù)，去(qù)年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经济2个季度左右的经(jīng)验规律(lǜ)，本轮(lún)信(xìn)用(yòng)扩张会带动经济(jì)在2023年初见(jiàn)底回升(shēng)，1季度(dù)经济(jì)指标(biāo)已(yǐ)有所体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物价的回落(luò)，受基数(shù)、供给和(hé)外需等影响较大(dà)；伴(bàn)随拖累减弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前后开始抬升。除去年基数(shù)较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落(luò)，及(jí)油(yóu)、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线(xiàn)下(xià)活动相关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政策托(tuō)底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定空转较为(wèi)常见。经验显示，资金(jīn)空转多发生(shēng)在经(jīng)济(jì)回落、货(huò)币(bì)明(míng)显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在金融(róng)体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也(yě)有类似特征；有所不同(tóng)的是，当前资金多滞留(liú)在(zài)银行体系、而不是非银(yín)金融机构，与居民理财(cái)回表(biǎo)、购房偏弱带来的(de)居民与企业(yè)之间信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用(yòng)派生驱动和表征不同过往，企业有(yǒu)效信(xìn)用派(pài)生自去年9月(yuè)以来持续改善(shàn)，而房地产相关(guān)融资拖累总体信用(yòng)派生(shēng)。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房(fáng)地产驱动为主，使得居民(mín)贷款增(zēng)长明显(xiǎn)快(kuài)于企业；相较(jiào)之下，本轮信用(yòng)修复(fù)主要靠企业融资扩张，有效社(shè)融从去年(nián)9月开始持续回升，而居民信(xìn)贷一度拖(tuō)累社融回落(luò)。

　　本轮信用派(pài)生带来的(de)经济效应不同过往，有效信用(yòng)派生对企业行为的支持已开始(shǐ)显现。去(qù)年3季度以来，资金加速流向(xiàng)制造业，而房地产相关融(róng)资显著弱于以往，使(shǐ)得制(zhì)造业投资表现显著强于房(fáng)地(dì)产；伴随融(róng)资的(de)持续改(gǎi)善(shàn)，企业资本开支在1季度有(yǒu)所(suǒ)扩大。但房(fáng)地产(chǎn)“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济增(zēng)长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或(huò)被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报(bào)复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容(róng)易产生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大(dà)了“春节效应”带来的经济波(bō)动，部分高(gāo)频指标报复性(xìng)反弹后(hòu)出(chū)现走弱的太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗(de)迹象。其中，偏消费(fèi)端的活(huó)动多在2月底(dǐ)之(zhī)后走弱，偏生(shēng)产端(duān)略(lüè)晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观数据屡超(chāo)预期(qī)的同时，市场信心(xīn)反其(qí)道(dào)而行(xíng)之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的(de)修复已然(rán)开始，消费动能或被低估，前半程靠居民出行和企业消(xiāo)费(fèi)，后半(bàn)程(chéng)靠居(jū)民消费能力的恢复。出行意(yì)愿的(de)持续改善、企业经营活(huó)动正常化(huà)等(děng)，皆(jiē)指(zhǐ)向场(chǎng)景恢复(fù)带来(lái)的消费修复持续性和弹性不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增(zēng)长相关行(xíng)业招工需(xū)求在逐(zhú)步(bù)修复，有(yǒu)助于推(tuī)动收(shōu)入与消(xiāo)费(fèi)的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也(yě)在(zài)累积(jī)。地产大周期向下(xià)已是共(gòng)识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但(dàn)小(xiǎo)周期(qī)超调(diào)后的修复(fù)出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质量改(gǎi)善，利(lì)于需求(qiú)释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径(jìng)增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部地区收(shōu)入修复(fù)等，有利于稳定低能(néng)级城市需求。

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