5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计(jì)有(yǒu)效(xiào)认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年(nián)一(yī)季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值(zhí)方式等(děng)问题成为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积(jī)极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只(z偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法hǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多(duō)只国央(yāng)企主题基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是(shì)构成(chéng)催(cuī)化因(yīn)素的，近(jìn)期(qī)银(yín)行股(gǔ)大涨的(de)一个(gè)催化因素就是(shì)积极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)，和(hé)诸多主题基(jī)金(jīn)的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政(zhèng)策(cè)面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报(bào)的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的(de)布局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨的(de)催化(huà)剂(jì)。去年以来(lái)公募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金申报和(hé)发行，行情火热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量(liàng)资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者(zhě)提供更(gèng)丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行业(yè)高质(zhì)量发(fā)展的要求，引导更多资(zī)金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易(yì)活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和(hé)人工智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法　万家基(jī)金基金(jīn)经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主要是(shì)央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基(jī)于行业本身基(jī)本面在(zài)今年会有重大(dà)的(de)向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅(fú)增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是非常基(jī)本(běn)面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投资机会(huì)做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投资机(jī)会(huì)，判断中(zhōng)特估的机会未(wèi)来(lái)三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今(jīn)年以数字经济和(hé)“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括(kuò)低(dī)于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段是(shì)未来(lái)两年(nián)，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断(duàn)经(jīng)营(yíng)成果(guǒ)随之改变(biàn)是(shì)一(yī)个(gè)慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年体现(xiàn)在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营(yíng)层面可能(néng)发(fā)生显著正向(xiàng)变化(huà)的个股提前进行布局(jú)，比(bǐ)如(rú)医药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金2022年年(nián)报前十(shí)大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披(pī)露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型(xíng)基金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据(jù)显示(shì)，根据(jù)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影(yǐng)响，估(gū)计(jì)了各(gè)基金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持(chí)股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正深刻影响基金(jīn)公(gōng)司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考(kǎo)察国(guó)央企(qǐ)，并且需要利(lì)用(yòng)当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的(de)契机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业(yè)的所有国央企构建(jiàn)专门的股票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的(de)成果，了(le)解国央企经(jīng)营思路和财务导向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预(yù)期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识(shí)”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构(gòu)建的(de)具(jù)有(yǒu)时代特征和(hé)中国特色(sè)、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而(ér)不是简单套用国外的(de)传统(tǒng)估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提(tí)法(fǎ)，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及(jí)到的(de)行业(yè)和公司，一直(zhí)在(zài)发生的(de)变(biàn)化(huà)。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行(xíng)情的机会的(de)。同时，随着时局的变化(huà)，也(yě)在增(zēng)加相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中国特色的(de)估(gū)值体系是资本(běn)市场使命，投资(zī)者需要学(xué)习领(lǐng)会并(bìng)针对原(yuán)有的估(gū)值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体系的(de)框架是(shì)第一位的(de)工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的认可和(hé)实(shí)施是最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备(bèi)长期(qī)价值的(de)基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要(yào)符合国家(jiā)战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责(zé)任等(děng)。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担(dān)社会价(jià)值、符合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色(sè)的(de)价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)，改变从(cóng)以私人股东权(quán)益出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价(jià)体(tǐ)系(xì)，充分(fēn)体现企业(yè)的(de)社(shè)会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年(nián)来国资(zī)委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评(píng)价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值的可(kě)持续估值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社会(huì)责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利(lì)、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业内(nèi)在价(jià)值的(de)积极(jí)作用，这(zhè)样有利于(yú)提高估(gū)值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建等(děng)实(shí)务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟(shú)的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研(yán)发经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上(shàng)有变(biàn)化，尤其(qí)是估值的(de)方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其包括产(chǎn)业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和横向上(shàng)的(de)研(yán)究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可(kě)持续发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素(sù)在(zài)对估值结论和判断的(de)影响上，也使得中国特色(sè)的估值体系与传(chuán)统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和(hé)估值判断的变化，都(dōu)是(shì)为了更(gèng)好地适(shì)应中国的(de)市(shì)场和(hé)经济特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的企业(yè)估值信(xìn)息(xī)。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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