2022年(nián)是(shì)国(guó)内实(shí)施“双碳战略”的(de)攻坚之年，作为新能源(yuán)的重点领(lǐng)域，光伏设备行业备受瞩(zhǔ)目(mù)。尽(jǐn)管在(zài)政策扶持和行业(yè)高(gāo)成长性背(bèi)景下，上市(shì)企(qǐ)业产(chǎn)量不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行(xíng)业内上中下游板块(kuài)的盈利能力分化严重，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数据显示(shì)，光伏设备产(chǎn)业链盈利参差不(bù)齐。光伏设备行业主要分为(wèi)5大板块(kuài)，分别(bié)是(shì)上游(yóu)的硅料硅片生(shēng)产加工板(bǎn)块，中下游的(de)光伏(fú)加工设备、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利润结构整体呈现金(jīn)字塔结构，上游板(bǎn)块(kuài)处于金(jīn)字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利(lì)润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下(xià)行(xíng)预期增加(jiā)，结合对(duì)企业经营(yíng)数据变化(huà)的分析，可以看出(chū)：光伏设(shè)备的上(shàng)游将(jiāng)迎来降价与去库存阶段，这(zhè)对于中下游企业来说意味着原材料(liào)成本得到控制，利于(yú)企(qǐ)业经(jīng)营能力提升。

　　归母净利润(rùn)突(tū)破千亿(yì)，八(bā)成企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景(jǐng)下(xià)，作为清洁能源重要方向(xiàng)的光(guāng)伏(fú)设备，市场加大对上市公司的(de)扶(fú)持力(lì)度。金融界上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)研(yán)究院(yuàn)统计发(fā)现，行(xíng)业中48家上(shàng)市公司(sī)，有33家2022年获得的(de)政府补助较2021年增加(jiā)；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿元(yuán)，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的(de)是(shì)上市企(qǐ)业经营规(guī)模不(bù)断(duàn)扩大(dà)，利润增速可(kě)观(guān)。产量方面来看，根据国(guó)家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万(wàn)吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长(zhǎng)58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端产量均实现50％以(yǐ)上增速(sù)。

　　盈(yíng)利方(fāng)面来看，2018年光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业实现归母净利(lì)润118.05亿(yì)元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年(nián)复合增速(sù)高达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年业绩(jì)增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内(nèi)的(de)企业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有(yǒu)福斯特、安(ān)彩高科等(děng)9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在去(qù)年电池片环节尤其是大尺寸电池处于供不应求的状态(tài)，年内累计实(shí)现电(diàn)池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业归母(mǔ)净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　上游板(bǎn)块毛利(lì)率2年增(zēng)长20个(gè)百分点，3家(jiā)企业净利润贡献过半

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业整(zhěng)体(tǐ)毛(máo)利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈现(xiàn)的结果参差不齐，上(shàng)游硅料硅(guī)片享受到光(guāng)伏产业的(de)红利，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛(máo)利(lì)率不(bù)及行业平均。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块(kuài)中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛(máo)利率最高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛(máo)利率较快提升，首先是(shì)源于(yú)供不应求背景(jǐng)下的涨价。作为光伏设(shè)备行业的原材料方，硅料硅片(piàn)板块可以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波动巨大(dà)，但从(cóng)2020年(nián)以来(lái)的数(shù)据来看，硅片(piàn)价格依(yī)然处于高位。特别是(shì)上半(bàn)年硅(guī)片价格持(chí)续高位运行，硅片(piàn)需求端旺盛之下(xià)，众多硅(guī)片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业签(qiān)订巨额订单，提(tí)前完成备货。

　　上游的头部企业(yè)代(dài)表之一通(tōng)威股份，曾在2022年(nián)报(bào)中(zhōng)提及量价双(shuāng)升，指出(chū)受益于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品持续扩产，价(jià)格同比上(shàng)涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企业容易形(xíng)成规模(mó)效(xiào)应。这一(yī)板块仅(jǐn)有3家(jiā)上市公(gōng)司，不容易(yì)形(xíng)成恶(è)性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现爆发式增(zēng)长，平均归母净利润增速为172％，特别(bié)是(shì)大全能源2022年(nián)归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设备(bèi)行业2022年累计归母(mǔ)净利润增长606.30亿(yì)元，而通威股份、大(dà)全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母净(jìng)利润就增长了(le)337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共实现(xiàn)归(guī)母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整体(tǐ)归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅(guī)片企业经营情况

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光(guāng)伏中下(xià)游”内卷”，中(zhōng)游(yóu)两(liǎng)大(dà)板块平均毛利(lì)率不(bù)超17％

　　相比(bǐ)风(fēng)光的(de)上游，中下游涉及光伏(fú)电池(chí)组件、光伏辅(fǔ)材等领域参与(yǔ)厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中(zhōng)下游(yóu)板块(kuài)2022年毛利率呈现下(xià)行(xíng)趋势，45家企业平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情(qíng)况(kuàng)。上游(yóu)硅(guī)料硅(guī)片爆(bào)赚的背后，是中下游45家企业(yè)2022年归母净(jìng)利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利(lì)润增(zēng)长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利(lì)率(lǜ)数据来看，中(zhōng)下游领(lǐng)域的光伏加(jiā)工设备和逆(nì)变器毛利率3年来基(jī)本持平，而光伏辅材和光伏电(diàn)池组件(jiàn)毛利率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池组件成为毛(máo)利(lì)率(lǜ)最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块(kuài)的(de)毛(máo)利(lì)率情(qíng)况

　　制图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院(yuàn)；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　具(jù)体(tǐ)来看，光伏电(diàn)池组件板(bǎn)块11家上市(shì)公司(sī)，平均(jūn)毛利(lì)率为11.76％，属于沪深30中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机0的(de)头部企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家(jiā)企(qǐ)业，企业(yè)数量较多竞争(zhēng)激(jī)烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由(yóu)于(yú)原材料涨价等因(yīn)素影响，福莱特(tè)的主(zhǔ)业(yè)光伏(fú)玻璃毛利(lì)率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛利(lì)率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相(xiāng)对较少，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率(lǜ)在该板块第一，达(dá)到(dào)42.75％。此外，作为(wèi)逆变器(qì)板块的绝对(duì)龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点(diǎn)以上。公司(sī)去年逆变器(qì)全球(qiú)出(chū)货量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计(jì)装机量已突(tū)破(pò)340GW，逆变器在(zài)全球主流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片(piàn)存(cún)货周转速度放(fàng)慢(màn)，中下游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光伏设(shè)备行(xíng)业上(shàng)游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业(yè)写照(zhào)，而自2022下半年硅料硅片价格自(zì)高位走(zǒu)出下行趋势，行业格局将发(fā)生(shēng)怎样的(de)改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶(jiē)段高点，多数硅片价格下(xià)跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协会(huì)硅(guī)业分会公布的最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价(jià)格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价(jià)降(jiàng)至5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交(jiāo)均(jūn)价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅(fú)为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业(yè)的经营数据也(yě)可看出硅片价(jià)格下(xià)跌对上游公司盈利的影响。今年(nián)一(yī)季度(dù)，大全能源(yuán)实现归母净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长(zhǎng)动能放(fàng)缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家企业(yè)今年一(yī)季度存货周转率数据发(fā)现，无(wú)论是(shì)环比还是同比(bǐ)，相较而言都有明显下行趋势，说(shuō)明当前有(yǒu)库存(cún)积压风(fēng)险。以大全能(néng)源(yuán)为例，2022年一(yī)季(jì)度(dù)存货周(zhōu)转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅(guī)料硅片(piàn)企(qǐ)业存货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为，上游(yóu)硅料硅片面(miàn)临(lín)短(duǎn)期供(gōng)过于求(qiú)的局(jú)面(miàn)，在清(qīng)理库存的阶段下(xià)，硅片价(jià)格(gé)还有(yǒu)进一步下行空(kōng)间(jiān)。这对于光伏电池组件(jiàn)、光伏加工设备(bèi)等对中下(xià)游(yóu)板块，将(jiāng)能较(jiào)好(hǎo)控制(zhì)原(yuán)材(cái)料(liào)成本，对提升(shēng)毛利率、营收(shōu)率(lǜ)等有(yǒu)一定帮(bāng)助。

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