调油逻(luó)辑(jí)提振成(chéng)本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃(tīng)市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年的(de)步调明显不一。期货日报(bào)记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已(yǐ)连续出现了9连(lián)跌，从走势上来(lái)看，两品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下(xià)跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方(fāng)面由(yóu)于近期原(yuán)油大(dà)跌，另一方(fāng)面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德(dé)期货分析(xī)师郑邮(yóu)飞表示(shì)，由于欧(ōu)美(měi)的(de)滞涨格局，以及美国的加息(xī)预期(qī)，需求羸弱，市场对于(yú)衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补前(qián)期缺口后继(jì)续下行，对于化工特别是与之(zhī)相关性相对(duì)较(jiào)强的(de)PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂(liè)差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库(kù)存(cún)在4月份去库速率减缓，使得(dé)市(shì)场对于美国调油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏弱(ruò)，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油(yóu)旺季到来浙k是浙江哪个城市的之前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期货能(néng)化(huà)组组长谢雯表示，发生(shēng)这(zhè)一现象的(de)原因更(gèng)多是始于路径(jìng)依赖，去(qù)年极端的调油(yóu)行情(qíng)使得(dé)市场预期今(jīn)年调油逻辑发(fā)生的(de)概率仍较大(dà)，调油商(shāng)提前准备原料(liào)运往美国。

　　在她(tā)看来(lái)，去(qù)年调油逻辑是(shì)调油(yóu)实实在在(zài)发生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅拉升；今年的调(diào)油带来(lái)芳烃美(měi)亚价差处于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调(diào)油逻辑(jí)与去(qù)年在细节(jié)与(yǔ)节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在(zài)去(qù)年(nián)5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市场对于美(měi)国(guó)高辛(xīn)烷值调油料的(de)短缺没(méi)有提早预期，导致旺季来临(lín)后行情一触即发，而经历(lì)过去年的大(dà)幅波动(dòng)，随后调油商(shāng)对(duì)于今年已经(jīng)提早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚(yà)价差一(yī)直保持(chí)相对高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去(qù)年四季度至今韩国出口(kǒu)美国(guó)芳烃的数量保(bǎo)持(chí)相(xiāng)对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格(gé)也在3月中(zhōng)旬开始启动，这(zhè)明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊(huái)的状(zhuàng)态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华融融(róng)达期货分(fēn)析师(shī)韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油(yóu)需求的(de)主要(yào)时期，而(ér)今年市场(chǎng)提前(qián)到(dào)3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油(yóu)供需突(tū)然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经济(jì)下行压(yā)力较(jiào)大，油品(pǐn)需求(qiú)面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市(shì)场因(yīn)炒作调(diào)油需求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以后，油品(pǐn)利润却回落，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突(tū)导致(zhì)原(yuán)油(yóu)的出口受(shòu)限以及(jí)疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅(fú)关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗口(kǒu)的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃运(yùn)往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于(yú)调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银(yín)河期货(huò)分(fēn)析师隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺(wàng)季(jì)下调油(yóu)需(xū)求(qiú)被赋予(yǔ)期待，然而有了(le)去年二(èr)季度调油需求增加(jiā)下亚(yà)美套(tào)利利润可观(guān)的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长约(yuē)，今年(nián)的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已(yǐ)达去(qù)年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸(mào)易商今浙k是浙江哪个城市的(jīn)年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业(yè)签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及(jí)时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整(zhěng)体(tǐ)对(duì)于芳烃价格的提振高度将极(jí)大可能不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油价波(bō)动加剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需(xū)求的不确定和经(jīng)济可能衰(shuāi)退的背景下调(diào)油(yóu)需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯(xī)的基(jī)本面(miàn)来看(kàn)，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货源紧张(zhāng)的局面在(zài)恒力石化和嘉通能(néng)源两(liǎng)套年产(chǎn)能共500万吨(dūn)新(xīn)装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货(huò)源冲(chōng)击(jī)华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口(kǒu)库(kù)存攀(pān)升，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻(luó)辑边际弱(ruò)化，但是(shì)现在还没有真正进入(rù)美(měi)国汽(qì)油(yóu)的(de)消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加(jiā)息背景下(xià)，成(chéng)品(pǐn)油消费的成(chéng)色或(huò)较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差高(gāo)点已经看到，调(diào)油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将回归自身的供需基(jī)本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距(jù)离(lí)9月(yuè)相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库(kù)，成本端(duān)的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利(lì)性不佳(jiā)，纯苯港口库(kù)存(cún)去库力(lì)度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下游同样面临(lín)成品库存(cún)偏高和利(lì)润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来(lái)看价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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