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见字如晤,展信舒颜，展信安的用法申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于(yú)5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是什么？通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类(lèi)型。协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前(qián)利(lì)率处于(yú)什么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。而(ér)目前部分城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款实际利(lì)率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城(chéng)商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2见字如晤,展信舒颜，展信安的用法g>增速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设(shè)定(dìng)，可能有(yǒu)部(bù)分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体(tǐ)经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。但目前(qián)尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全(quán)面下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现(xiàn)：汽车(chē)销售(shòu)、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继(jì)续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业投资：开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价(jià)格(gé)下降，油(yóu)价(jià)上升。货币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端(duān)金利率下(xià)行(xíng)、美元(yuán)下行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关(guān)注(zhù)：存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道(dào)，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的(de)目(mù)的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的(de)两种类(lèi)型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需(xū)提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日期和金额(é)方能(néng)支(zhī)取(qǔ)，按存(cún)款人提(tí)前通知的期限长(zhǎng)短划分为一(yī)天通(tōng)知(zhī)存(cún)款和七天通知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存(cún)款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存(cún)款，七(qī)天通知存款必(bì)须提前七(qī)天(tiān)通知约定(dìng)支取存款。通(tōng)知(zhī)存款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款(kuǎn)利率。协(xié)定存(cún)款是指银行与客(kè)户(hù)签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存(cún)金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分按活(huó)期存款利率计(jì)息，超过部分按中国(guó)人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％、 1.55％，协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。我们梳理了国(guó)有银(yín)行、股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在(zài)城商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成(chéng)本(běn)相对刚性(xìng)的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个(gè)人(rén)通知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高利率为 1.75％，而其(qí)挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对(duì)实际(jì)存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为(wèi)城(chéng)商行和农商行(xíng)，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％的(de)银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％（规定上限(xiàn)为 1.55％），因此新规的执行(xíng)会导致部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款与普通存款(kuǎn)并列(liè)，并(bìng)不属于单(dān)位存款和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行由个(gè)人(rén)存款(kuǎn)推动，资(zī)管(guǎn)资(zī)金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同(tóng)比(bǐ)超(chāo)过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银(yín)行的(de)合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存款利率和协(xié)定存款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款利率下(xià)调的(de)开始？目前十年期国债收益(yì)率高(gāo)于(yú)上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制建立(lì)了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国(guó)性(xìng)银行下调存款利率，如一(yī)年期定期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车(chē)零(líng)售同比较(jiào)上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府(fǔ)消费(fèi)：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因(yīn)城施策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房周均(jūn)成交(jiāo)面积(jī)两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市(shì)进行了(le)公积金贷(dài)款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基(jī)建：当周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产(chǎn)：受(shòu)五(wǔ)一假期(qī)及需求(qiú)走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开(kāi)工率(lǜ)连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％。汽(qì)车半(bàn)钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口见字如晤,展信舒颜，展信安的用法货物(wù)吞吐量较上周回(huí)升 0.8％，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分(fēn)别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升(shēng) 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量(liàng)延(yán)续，资金利(lì)率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％、 0.6％。