私(sī)募基金运作即将迎来更全(quán)面(miàn)的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金业协(xié)会（下称中基协）就起草的(de)《私募证券投资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会(huì)公开(kāi)征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法(fǎ)将私(sī)募证券投资基(jī)金纳(nà)入统一规范，中基协实施登记备案以来，我国(guó)私募证(zhèng)券投资基金行业发(fā)展迅速(sù)，规模(mó)不断(duàn)增加(jiā)。截至(zhì)2022年年末，中基(jī)协已登记私募证券投资基(jī)金管理人(rén)9000余家，存(cún)续私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)交易策略(lüè)逐步(bù)多(duō)元化，交易活跃(yuè)，投(tóu)资资产覆盖(gài)股票、基金、债(zhài)券和场内外(wài)衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重要的机构投(tóu)资者之一。中基协结合(hé)私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)行业实践，坚持规范发(fā)展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针(zhēn)对重点问题予(yǔ)以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募证券(quàn)投资基金募集、投(tóu)资、运作管理等(děng)环节(jié)提出了规范要(yào)求。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及(jí)存续门槛要求(qiú)上，明(míng)确私(sī)募证券投资(zī)基金初始(shǐ)募(mù)集及存续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基(jī)协(xié)发布了(le)修订后的(de)《私募投(tóu)资基金登记备案(àn)办法》（下称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一(yī)步明确了私募登记备案标(biāo)准，其(qí)中就(jiù)提出私募证券(quàn)基金初始(shǐ)实缴募集资(zī)金规(guī)模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议(yì)的是，基金合同(tóng)中应当明(míng)确约定(dìng)，除市场波动导致净值变化(huà)外，连(lián)续60个交易日出(chū)现基金资(zī)产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该(gāi)私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)进入(rù)清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备案(àn)办法(fǎ)》募集规(guī)模的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这可以有效避(bì)免《备(bèi)案办法》出台(tái)后，通(tōng)过募集资金后再赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募(mù)证券投资(zī)基金开放申赎频(pín)率不得高于每月一次(cì)。为引(yǐn)导(dǎo)投资(zī)者(zhě)理性(xìng)投(tóu)资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确基(jī)金(jīn)合同(tóng)应(yīng)当约定投资(zī)者(zhě)不少于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要求(qiú)方面(miàn)，在组合投资要求(qiú)上，为引(yǐn)导私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)提升专业投(tóu)资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募证券投资基(jī)金采取资产组合的(de)方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资于(yú)同一资产的资金，不得(dé)超过该(gāi)基金(jīn)净资产的25％；同一私募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)管理的全(quán)部(bù)私募(mù)证券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思银行票据、政策(cè)性金融(róng)债(zhài)、地方政府(fǔ)债券、公开(kāi)募集(jí)基金等中国证监(jiān)会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基(jī)金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过(guò)设置(zhì)复杂(zá)架(jià)构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基(jī)金投资于其(qí)他私募证券投资基金(jīn)或者金融机构(gòu)发(fā)行的资产(chǎn)管理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确约定所投(tóu)资的(de)私募证券投资基金(jīn)或(huò)者资产管理产品不再投资除公(gōng)开募集(jí)基金以(yǐ)外的(de)其他私(sī)募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投(tóu)资(zī)要求上(shàng)，明确私(sī)募基金应当以风(fēng)险管理(lǐ)、资产(chǎn)配置为目标开展衍生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)，不(bù)得将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得为不(bù)适格投资(zī)者(zhě)提供通道服务(wù)，刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思提出集(jí)中度、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循(xún)投(tóu)资者利益优先与公平(píng)交(jiāo)易原则，防范利益输送。对量化(huà)私募证券投资基金在(zài)交(jiāo)易系统安全、异(yì)常交易监控(kòng)、内部(bù)管理、资料保存、产品命(mìng)名等方(fāng)面提(tí)出规范要求。进一步(bù)细(xì)化对私募证券投资基金投资运(yùn)作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交(jiāo)易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规(guī)模私募证券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)和私募(mù)证券投资基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人定期(qī)开展压力测试、建立(lì)风险准(zhǔn)备金(jīn)制(zhì)度等。具体来看，同一(yī)实际控制人(rén)控(kòng)制的私募基金管理人在最近一年度末(mò)合计基金管(guǎn)理规(guī)模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险监测、预(yù)警与应急处置、关于预警线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至(zhì)少进行(xíng)一次压力测试(shì)。私募基金管理人应当结合市场状况和自身管(guǎn)理能力制定并持(chí)续(xù)更新流动性风险(xiǎn)应(yīng)急预案，明确预案触发情(qíng)景、应急程序与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管理人应当对(duì)投资者资金(jīn)来源(yuán)的合规(guī)性进行审查，不得(dé)由投资者或(huò)其指(zhǐ)定第(dì)三方下达(dá)投(tóu)资指令或者(zhě)自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机构资产管理产品以及其他私募基金提供规(guī)避投资(zī)范围(wéi)、杠杆约束、投(tóu)资(zī)者门槛等监管要求的通(tōng)道(dào)服务。

　　一位私(sī)募人士向期(qī)货日报记者(zhě)表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准在向金融机构管(guǎn)理(lǐ)标(biāo)准看齐，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果按目(mù)前征求意见稿的水平落实，执行后(hòu)会快速抹平私募(mù)基金相(xiāng)对其他资管产品的(de)灵(líng)活度，让(ràng)资金方的投放偏好回(huí)到策略表现及管理人的整体运营(yíng)和服务水平(píng)上，而(ér)非政策(cè)监管(guǎn)红利。这将更有利于(yú)行业(yè)的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引(yǐn)》也给(gěi)予了(le)过(guò)渡期安排。

　　中(zhōng)基(jī)协表示(shì)，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新备案(àn)的私募证券投资(zī)基(jī)金按照(zhào)《运(yùn)作指引》要(yào)求(qiú)执行。同时为(wèi)减少新老基金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差异化整改(gǎi)要求，并对重(zhòng)点条款的整改给(gěi)予充分(fēn)过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开(kāi)展通(tōng)道(dào)业务、不符合最低存续规模(mó)等触及底线要求的(de)存(cún)量基金，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后不(bù)得新增募(mù)集(jí)规模及投资者，不得展期(qī)，新增投资活动(dòng)获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债(zhài)券及衍(yǎn)生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月(yuè)整改(gǎi)过渡期，不强制(zhì)要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引(yǐn)》实施后存量基金新募集(jí)的投资者(zhě)要求设置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同(tóng)变更(gèng)的，变更后内(nèi)容应当符合(hé)《运作指引》要求；基金(jīn)合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对(duì)于存(cún)量基金中无固定存续期限(xiàn)的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后12个月内(nèi)，修改(gǎi)基金(jīn)合同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量(liàng)永(yǒng)续基金限期整改(gǎi)。

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