金融界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规模和地方政(zhèng)府的(de)偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

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　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标(biāo)等(děng)地(dì)方(fāng)政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)并(bìng)不算高的(de)前提(tí)下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债(zhài)务余(yú)额的(de)比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大(dà)中(zhōng)央政府的(de)发债(zhài)规模，为(wèi)地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部(bù)门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的公(gōng)司(sī)债券和(hé)中(zhōng)期(qī)票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城(chéng)投债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通常都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投融(róng)资机构，很难完(wán)全独(dú)立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的(de)债务主要包(bāo)括向银行借款和发(fā)行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平(píng)台发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台(tái)的债券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务(wù)增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的(de)东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所(suǒ)下降(jiàng)，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不及(jí)预期(qī)的背景下，投(tóu)资(zī)者(zhě)的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而(ér)会恶(è)化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　因(yīn)此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强城投债权人(rén)的(de)持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司能(néng)够(gòu)具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三届全(quán)国委员会第五次(cì)会(huì)议第00503号(hào)提案(àn)的答复(fù)中(zhōng)表示(shì)，将适(shì)时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额(é)规范化退(tuì)出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的(de)优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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