文|招(zhāo)商宏观(guān)张静(jìng)静团(tuán)队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以上工业(yè)企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业(yè)营业收入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译)处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利(lì)润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一(yī)步(bù)扩(kuò)大(dà)。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增(zēng)速表现(xiàn)较(jiào)好，石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制(zhì)造(zào)业的利润(rùn)增速(sù)出现明显分(fēn)化，中游(yóu)原材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)的(de)主要拉动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的(de)主要拉(lā)动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我们(men)认(rèn)为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负的(de)原(yuán)因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回(huí)升，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利(lì)润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅(fú)度较(jiào)大的(de)行业主要是(shì)农副(fù)食(shí)品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天(tiān)数(shù)和应收账款平(píng)均回收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台(tái)商利(lì)润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制(zhì)企业(yè)同(tóng)比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的(de)利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业、废物资源(yuán)综(zōng)合(hé)利(lì)用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和(hé)装备(bèi)制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明显分化(huà)。中游原材料加(jiā)工(gōng)业的(de)利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利(lì)润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制(zhì)造、仪器仪表制造(zào)增幅延(yán)续上个(gè)月亮眼趋势，得(dé)益于国(guó)内汽(qì)车销(xiāo)售量的提升和汽(qì)车(chē)产业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车(chē)制(zhì)造业的利润增速降幅由负(fù)转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制品、计(jì)算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造增幅(fú)依(yī)旧为正，并(bìng)且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制(zhì)造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利(lì)润(rùn蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译)跌(diē)幅继(jì)续扩(kuò)大(dà)。往后看(kàn)，价(jià)格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部需求转好速度较慢，这(zhè)也意(yì)味着下(xià)游行业的利(lì)润增速(sù)向上爬坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造(zào)和(hé)印(yìn)刷和记(jì)录媒(méi)介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品(pǐn)增速略(lüè)有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造(zào)利润(rùn)增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力(lì)利润增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生产和供应(yīng)利(lì)润增速降幅(fú)收窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供(gōng)应增幅略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如果(guǒ)按最近两次(cì)探底历史来演(yǎn)绎的(de)话，至少还(hái)要在负值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月左右的(de)时间，预计工(gōng)业(yè)企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本高居(jū)不下导致的(de)内部(bù)压力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中游装备制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速明显回(huí)升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业(yè)利(lì)润(rùn)分析》报告，报告作者张静(jìng)静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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