文(wén)|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局(jú)发布4月全(quán)国规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模(mó)以上工业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)；中游原材(cái)料(liào)加工业(yè)和(hé)装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。按当月(yuè)利润增(zēng)速(sù)计(jì)算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计(jì)同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定(dìng)企业利(lì)润的(de)量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行(xíng)业(yè)的营业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出现回(huí)落，其中回落幅度较大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度(dù)较大的行业主要(yào)是(shì)机械和设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)等(děng)行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的(de)增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，规(guī)模以上工业企(qǐ)业累计每(měi)百元营(yíng)业(yè)收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均回收(shōu)期(qī)为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和(hé)私营企业利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和(hé)股份制(zhì)企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的(de)利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的增速依(yī)然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原材料加工业的(de)利润(rùn)增速均为负(fù)，尽管与上个(gè)月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要(yào)拖累。中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拉动项。其中通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延(yán)续上个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国内汽车销(xiāo)售量(liàng)的提升和汽车产(chǎn)业(yè)链出口强劲(jìn)，汽(qì)车制造业(yè)的利润增速(sù)降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠(dié)加(jiā)去年(nián)同期(qī)基数较低，汽车制造业当(dāng)月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化(huà)学(xué)制品跌幅(fú)扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设(shè)备(bèi)制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速出(chū)现明显(xiǎn)回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅(fú)由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利(lì)润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多个行业(yè)的(de)利润跌幅(fú)继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这(zhè)也意味着下游行业(yè)的(de)利润增(zēng)速向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备修理、电力热(rè)力(lì)利润增速相对较高，燃气(qì)生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利润累(lèi)计(jì)增速(sù)上升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王)、电气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探(tàn)底历史来演绎的话，至少还(hái)要在负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速转正(zhèng)最早也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的产能利用率(lǜ)持(chí)续(xù)下(xià)滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导(dǎo)致(zhì)的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速(sù)反弹速度大(dà)概率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力(lì)度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析(xī)》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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