大家周末好，先来看下重要(yào)消(xiāo)息(xī)。

　　塞尔维(wéi)亚(yà)总(zǒng)统下令军队进入最高战备状态，紧急向(xiàng)与科(kē)索沃行政线(xiàn)方向(xiàng)移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇当天下(xià)令(lìng)，将(jiāng)塞尔维亚军队的战备(bèi)状(zhuàng)态提升到最高等级(jí)，并紧急向与科索沃行政(zhèng)线(xiàn)方向移动。

　　报道(dào)称(chēng)，武契奇提升塞尔维亚(yà)军队战备状态(tài)与科索沃局势骤然(rán)紧张有关。

　　当天科索沃北(běi)部兹(zī)韦钱塞族(zú)区塞(sāi)族民众(zhòng)与科索(suǒ)沃阿族警察发生(shēng)冲突，阿族警(jǐng)察(chá)在冲突中使用了催泪弹(dàn)和震爆(bào)弹(dàn)，并闯入了兹韦(wéi)钱区行(xíng)政大楼。目(mù)前兹韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔(ěr)维亚的自(zì)治省，1999年科索(suǒ)沃战争(zhēng)结(jié)束后由(yóu)联合国托管(guǎn)。2008年，科索沃单方面(miàn)宣布独立(lì)，塞尔维(wéi)亚始终坚持对科索沃拥有(yǒu)主权(quán)。

　　通胀超预(yù)期(qī)上行！这一(yī)数据创年(nián)内新(xīn)高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部(bù)最新(xīn)数据(jù)显(xiǎn)示，美国4月(yuè)PCE物价指数同(tóng)比上(shàng)涨4.4％，高于(yú)预期值(zhí)4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标——剔除食物(wù)和能源后的核(hé)心(xīn)PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超出(chū)预(yù)期(qī)4.6％，前值(zhí)为(wèi)4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高(gāo)出前值和预期(qī)值0.3％，增速(sù)创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时(shí)，追踪与(yǔ)当(dāng)前经济周(zhōu)期相(xiāng)关的通胀(zhàng)压力的周期性(xìng)核(hé)心PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年以来的最(zuì)高记录(lù)。

　　美(měi)联储政策利率期货合约交(jiāo)易商周五(wǔ)加大了对美联储将继(jì)续(xù)加息的押注，数(shù)据公布后(hòu)，这(zhè)些合约的隐含收益率(lǜ)上升，定价美联储(chǔ)在6月(yuè)会议(yì)上将基(jī)准利率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个百分点的可(kě)能性约为60％。

　　据华尔(ěr)街(jiē)日报报道，交易(yì)员们(men)一直坚信，美联储今年将多次降息。但(dàn)他(tā)们最终承认，基于对期货的押注(zhù)，今年降(jiàng)息的(de)可(kě)能性不(bù)大(dà)。现在，他(tā)们预计在2024年之(zhī)前(qián)不会降息，而且2024年(nián)的(de)降息幅(fú)度低(dī)于此前的预期。强劲的经济增(zēng)长、通胀数据、劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)以(yǐ)及(jí)债务上限担忧的缓解降低了今年降息的可能(néng)性。交易员们现在认为，6月份的会(huì)议可能会考(kǎo)虑加息25个基(jī)点。市场预计联(lián)邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市场预计基准利(lì)率届时(shí)将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品(pǐn)种(zhǒng)暂难走出弱(ruò)周期

　　近期化工板块整(zhěng)体走势偏(piān)弱(ruò)，油(yóu)化工与(yǔ)煤化工板(bǎn)块略显分化。期货日报记者观察到，煤(méi)化工(gōng)品种无论是下跌幅(fú)度(dù)，还是(shì)下行斜率(lǜ)，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等(děng)原(yuán)料成本端为(wèi)原油(yóu)的品(pǐn)种(zhǒng)，在原油下跌幅(fú)度不大的(de)情况下(xià)，跌幅较小；而以(yǐ)尿素、甲醇原料(liào)成本端为煤炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安信期货能源首席分析师(shī)高明宇解释(shì)说，终端产品这一(yī)分化的根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的(de)战争(zhēng)风险(xiǎn)溢价将(jiāng)能(néng)源危机(jī)在期货市场的影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主题(tí)，且目前工业品(pǐn)整体(tǐ)仍处于衰退交易的中后(hòu)场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块(kuài)内(nèi)部(bù)来看，前期原油价格(gé)的(de)下(xià)行(xíng)已触碰(pèng)到中东(dōng)主要(yào)产(chǎn)油国的财(cái)政(zhèng)盈亏平(píng)衡成本、页岩油生产(chǎn)商边(biān)际产(chǎn)油成本、美国收(shōu)储目(mù)标价(jià)位，在(zài)美国页(yè)岩油非常规能源产量增速持续不达预期的(de)情况下，以(yǐ)沙特和俄罗斯(sī)主(zhǔ)导的OPEC+主(zhǔ)动减(jiǎn)产再度推动原(yuán)油(yóu)供(gōng)给约束的兑现，在能源品的(de)下行趋势中原油的成(chéng)本支撑、供(gōng)应减(jiǎn)量率先发生(shēng)，价格也(yě)率先呈现震荡筑底的迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年初(chū)以来港口Q5500动(dòng)力(lì)煤均(jūn)价(jià)1092元/吨，仍远高于国(guó)内三(sān)西主产(chǎn)区动力(lì)煤的(de)边际到港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤(méi)炭全行业(yè)利润丰厚的(de)情况下供应有增无减(jiǎn)，宽松的(de)供需面持(chí)续带(dài)动(dòng)产业链各环(huán)节累库，价格下(xià)跌(diē)趋势明确，亦对近期(qī)煤化工品(pǐn)种(zhǒng)构(gòu)成较大压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋势中(zhōng)，原料(liào)煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估(gū)值中枢不断下移(yí)。”中信建投期(qī)货(huò)分(fēn)析师刘书源表示，相较于煤炭(tàn)，原油整体为区间弱(ruò)势震荡的走(zǒu)势，并未出现较大的单边走弱趋势(shì)。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本周持续走(zǒu)弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正(zhèng)中期期货研究(jiū)院上海分院负责人夏(xià)聪聪(cōng)解(jiě)释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面(miàn)无(wú)利好刺激，导致行(xíng)情持续(xù)低迷。国内(nèi)煤炭市(shì)场供应存(cún)在保障，在进口煤增加的情(qíng)况下，市场可(kě)流通货源充裕(yù)，今年受到天气因素的(de)影响，水(shuǐ)电出力预计(jì)逐步好转，电煤需求存(cún)在增加(jiā)，但增速或(huò)放缓(huǎn)。

　　在(zài)她看来(lái)，煤炭市场价格(gé)仍存在下(xià)调可能(néng)，成本端难以提(tí)供有(yǒu)力(lì)支撑。加之煤化工整体需求端不佳(jiā)，高温雨(yǔ)季部(bù)分区域需求受到影响(xiǎng)。需求处于季节(jié)性(xìng)淡季，下游用煤企业库(kù)存水平偏高，价(jià)格承(chéng)压下行(xíng)，煤化工受到成本端的(de)拖累。

　　事(shì)实上，煤(méi)化工近期的持续走(zǒu)弱(ruò)也(yě)与宏观(guān)需求弱势以及(jí)自身品种的(de)产能投放周期有(yǒu)关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经(jīng)历疫情几年之后，并未重启，所(suǒ)以终端产(chǎn)品的需求(qiú)并没有(yǒu)因疫情解封后，出现(xiàn)显著恢复。叠加近期港口(kǒu)和(hé)坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的估值中枢(shū)不断下(xià)移(yí)，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解(jiě)到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企(qǐ)业亏损较之前有所放大。“煤化工产业链上下(xià)游均弱化，尽管成本端松动，但煤(méi)化工品(pǐn)种自身(shēn)表现同(tóng)样低迷，面临(lín)较大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格(gé)创2020年10月份以来(lái)新低，现货价格(gé)同步(bù)走(zǒu)低，内蒙地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅(fú)度大于原(yuán)料端，利润修复(fù)过程中止。“今年以来，从甲醇成本理论核算(suàn)来看，行业整体处于不景气阶(jiē)段。”她(tā)称(chēng)。

　　对此，刘(liú)书源也表示(shì)，由于甲醇(chún)现货价格不断(duàn)创下新低(dī)，部分地(dì)区现货价(jià)格(gé)回到历史低(dī)位，上游甲(jiǎ)醇生(shēng)产企业整(zhěng)体利(lì)润并没有随着(zhe)煤(méi)价回落、采购成(chéng)本下降而明(míng)显转好。“尤(yóu)其是(shì)单(dān)一的煤制甲(jiǎ)醇企业，理论(lùn)亏损幅度较大，且部分内(nèi)地(dì)企业有(yǒu)传出因甲(jiǎ)醇价格太低，出现(xiàn)停车或者(zhě)降负(fù)的(de)消息，后(hòu)续值得持续关注这一问题。”刘书(shū)源如(rú)是(shì)说。

　　受访人(rén)士普(pǔ)遍认为(wèi)，短期，煤化工品种(zhǒng)暂难(nán)走出弱周(zhōu)期的迹象。“经(jīng)历(lì)过前几(jǐ)年的持续(xù)投(tóu)产，国内甲醇和(hé)尿素的产能不断扩张，当前下(xià)游的需求难以匹配新(xīn)增的产能，未来其价格(gé)可(kě)能(néng)在1—2年都(dōu)维(wéi)持较低水平(píng)，从(cóng)而开启倒逼上游降负或者(zhě)去产能的阶段，后续大概率是(shì)一个(gè)产能的(de)上(shàng)下游再(zài)平衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看(kàn)来(lái)，煤化工能否走出偏弱周期(qī)主要取决于需求的恢复情况，下半年部分品(pǐn)种面(miàn)临较大投产压(yā)力(lì)，进口体量大的品(pǐn)种将受(shòu)到低(dī)价进口货源的冲击，中长期(qī)看(kàn)，煤(méi)化工行情难有(yǒu)起(qǐ)色，即使存在(zài)上涨，也表现为长期(qī)下跌后的(de)反(fǎn)弹，而不是行情的(de)反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采访中(zhōng)记者了(le)解到，近期能源化(huà)工（尤其是油化(huà)工）板块较为强势主(zhǔ)要还(hái)是基于(yú)原料(liào)端的(de)驱动。

　　据光大期货分析(xī)师杜(dù)冰沁(qìn)介绍，本周原油整体呈现先抑后(hòu)扬的走势，受到供需基(jī)本面收紧的前景提振油价上涨，带动油化(huà)工(gōn嗤笑的意思g)板块(kuài)表(biǎo)现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数下跌(diē)的行情中，原油尽管受到(dào)美(měi)国债(zhài)务上限谈判(pàn)陷入僵局带来的宏(hóng)观情绪扰动，但是沙特能源部长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油(yóu)价和G7在其年(nián)度领导人会议上承诺将加(jiā)大(dà)力(lì)度(dù)打(dǎ)击(jī)俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格上(shàng)限的行(xíng)为都对于油价(jià)起到提振作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本(běn)面来看，下半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最新月报(bào)预(yù)计今(jīn)年全球需求同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中国(guó)需求(qiú)复苏的持(chí)续；同时美国宣布将在(zài)8月(yuè)收储300万(wàn)桶，叠(dié)加美国(guó)即将进入夏季汽油消费旺季(jì)。“原油维持强势从(cóng)成本端带动油化工整体(tǐ)强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来看(kàn)，油化工较煤化(huà)工较强(qiáng)的(de)关(guān)键原因还是(shì)在于原料端。在杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业原油库存超预(yù)期大幅下降，主要(yào)源自原油进口的大(dà)幅下降和随着出行旺季来临显著增(zēng)长的需求；包括(kuò)汽油和(hé)精(jīng)炼油(yóu)在内的成品(pǐn)油库存均出(chū)现(xiàn)不同程(chéng)度(dù)的(de)下降，同时(shí)汽(qì)、柴油表需也(yě)环(huán)比增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短(duǎn)期俄(é)罗斯减产不及(jí)预期，但沙特能源部长发言力(lì)挺油(yóu)价(jià)，市场(chǎng)计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠加美国(guó)的收储均将收紧下半年全球原油(yóu)平衡表。但在美(měi)国债务(wù)上限谈判达成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影响市(shì)场情绪。”杜冰沁认为，短期市(shì)场需(xū)关注美国(guó)债务上限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此(cǐ)，申万期货(huò)能化高级分析(xī)师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油(yóu)价(jià)被市(shì)场接(jiē)受(shòu)度提升(shēng)，预计(jì)6月(yuè)化工品市(shì)场对(duì)标的原油成本将基本维持5月平均价格(gé)水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议(yì)可能不会(huì)有动作。“考虑目前油价(jià)被市场接受度(dù)提升。预计(jì)6月化工品市(shì)场对标的原油成本将基本维持(chí)5月平均价格(gé)水平。”陆甲明(míng)说。

　　实(shí)际上，5月份至今，国内石脑(nǎo)油制(zhì)的(de)聚乙(yǐ)烯生产毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐(zhú)步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然(rán)油价也有下跌，但(dàn)由(yóu)于聚乙烯自身现货价格表(biǎo)现更(gèng)弱，因(yīn)而以原油折算成本的加工利(lì)润(rùn)反而出现了(le)下降(jiàng)。

　　“展望后市(shì)，原油供应端的利好嗤笑的意思(hǎo)已进(jìn)入(rù)兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在(zài)原油及成品(pǐn)油(yóu)发运船期中有所体现。“加拿大野火蔓延造(zào)成的(de)31.9万桶/天减产(chǎn)及3月(yuè)末起暂停的(de)伊拉克45万桶/天北向(xiàng)原油出口仍未恢复，亦(yì)对本无弹性的(de)原油供应(yīng)构成扰动。且近(jìn)期(qī)沙特能源部长再(zài)次对原油(yóu)市场做空者发出警告(gào)，面对欧美银行(xíng)业危(wēi)机(jī)和美(měi)国债务(wù)上(shàng)限谈判带来的(de)需求端不确(què)定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产的小概(gài)率(lǜ)事件发(fā)生(shēng)，二季度起(qǐ)的基准去库预(yù)期仍将为原油带(dài)来相(xiāng)对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品(pǐn)表(biǎo)现中(zhōng)，油制强于煤制(zhì)的可能性依然较大(dà)。”陆甲明(míng)表示，原料价格表现上，目前国内煤(méi)炭供给相对充裕，因(yīn)此煤(méi)炭价格下(xià)行的趋势依然(rán)存在(zài)。原油方面(miàn)，夏季是成品(pǐn)油(yóu)消费高(gāo)峰，因此油价往往容易获得支撑。因此，成本端强弱反(fǎn)差或(huò)依然(rán)存在。

　　同样，在高明宇看来(lái)，在国(guó)内动力煤市场中下游库存有效去化(huà)，或低价格刺激内(nèi)产、进口兑现(xiàn)减量预期之前(qián)，油化(huà)工结(jié)构(gòu)性强于煤化(huà)工的行情仍然(rán)有望延续。

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